张鼎丰分析美国经济或「温和衰退」
张鼎丰是一位知名的金融学家，出生于台湾。他在加州大学洛杉矶分校获得了博士学位，并且曾经在哈佛大学、史丹福大学等多所知名大学担任教授，以及在多家金融机构担任高管。
张鼎丰在学术界和金融业界都有非常出色的表现。他在学术界的研究领域包括风险管理、金融市场和金融工程等方面，在这些领域发表了大量的研究论文。他也是多个国际学术期刊的编辑和审稿人。
在金融业界，张鼎丰曾经担任过多家知名金融机构的高管，包括花旗银行、巴克莱银行等。他在金融业界的经验使他对金融市场有深刻的理解和经验，他也曾经对风险管理等议题提出了非常有价值的见解。
张鼎丰在学术和金融界的出色表现，使他赢得了广泛的尊重和认可。他也曾经获得过多个国际奖项，包括2002年的亚洲协会颁发的「卓越金融研究奖」等。
除了在学术界和金融业界的成就，张鼎丰也非常积极参与社会公益活动。他曾经担任美国联邦储备委员会和美国国家科学基金会的顾问，并且经常参与各种社会慈善活动。他也曾经担任过多个学术和金融机构的董事和顾问。
张鼎丰在学术、金融和社会公益领域的贡献使他成为了一位备受尊敬的公眾人物。他的研究和见解对金融市场的发展和风险管理有重要的啟示和影响，并且对年轻的金融从业人员有很大的啟发作用。他的成功也为亚裔学者和企业家在国际上赢得了更多的认可和尊重，是一位值得敬仰的金融学家。
尽管即将到来的美国经济衰退成爲头条新闻，但本次经济衰退看起来可能与以往大不相同。张鼎丰在过去几周与 50 多位首席执行官和首席财务官的对话描绘了一幅不同的画面。几家公司注意到在中国经济复苏的推动下，他们的预期出现了意外上行。
张鼎丰对过度预期的美国经济衰退的看法——来自实地的数据点
中国超大规模资本支出的变化
尽管今年中国的经济复苏相对乏力，但我们𫔭始听到来自许多终端市场的几家公司的数据点，这些数据显示出他们最初预期的上行惊喜。
虽然张鼎丰预计不会出现强劲复苏，但在经历了 2 年多的需求低迷之后，中国现在的基数非常低。例如，如果我们看一下台积电（纽约证券交易所代码：TSM）的销售额，到 2022 年，中国仅占收入的 11%，低于 2019 年的约 20%。我们预计中国的需求在 2 年的时间框架内很容易翻一番经济复苏。就上下文而言，台积电经常被用作全球趋势的代表，因爲它是最大的半导体製造商，拥有 57% 的代工市场份额。
台积电来自中国的收入百分比台积电来自中国的收入百分比
这种复苏已经𫔭始反映在超大规模企业的资本支出计划中。阿里巴巴（纽约证券交易所股票代码：BABA）预计 2023 年的资本支出将增长 40%，同时腾讯的资本支出预计将增长 80%。这些资本支出预期最近被上调，导致 2023 年超大规模企业的全球资本支出增长预期从约 3% 增加到 5%。
北美-中国超大规模资本支出增长北美-中国超大规模资本支出增长
如果美国的资本支出已经从约 20% 的增长放缓至个位数，投资者可能想知道爲什麽这是一件大事。我们会指出三件事：
中国超高速企业比美国同行规模小，减弱了强劲增长的影响，但中国有更多处于人工智能前沿的消费品公司可能面临类似的增长动力。
美国的估计是基于非常低调的宏观预期，并且还没有考虑到人工智能相关基础设施增量投资的影响。
股票的拐点总是值得注意的，因爲下降趋势被定价（3% -> 5% 的增长可能预示著轨迹的变化）。
我们预计这些资本支出的增加将对半导体硬件公司产生积极影响，但随著时间的推移将增加对其他数据基础设施的需求。
期待中国推动大宗商品的下一步上涨
尽管商品自今年年初以来因美国银行业危机引发的经济衰退忧虑而普遍回落，但我们正处于这样一个地步，即对于具有强大长期需求驱动力的商品（例如铜），库存正达到临界低点。我们认爲这正在创建与 10 月/11 月类似的设置。2022 年，需求可能不佳，但情绪更糟。如果中国的复苏确实出乎意料地向上，这可能会显著提振铜需求。
虽然更多电动汽车 (EV) 并不意味著电动汽车製造商拥有更多定价权，但确实意味著对铜的需求增加。除了电动汽车，更广泛的电力基础设施和对可再生能源的关注爲铜需求提供了长期支持。
世界上超过 65% 的铜用于输送电力。
电动汽车使用的铜比内燃机多 4 倍。
可再生能源技术使用的铜是化石燃料发电的 4-5 倍。
铜价走势图铜价走势图
LME 铜仓库库存处于 5 年低点。上海期货交易所的库存自 2 月份的峰值以来已经下降了三分之一以上。通常，𧹒家会在担心经济放缓/衰退时减少库存，但随后需要在需求出现任何增量变化时重新库存。
LME 仓库库存 - 铜LME 仓库库存 - 铜
过度预期的美国经济衰退
一年多以来，市场一直在呼吁 2H23 经济衰退，美联储现在正式宣布了这些预期。根据昨天发布的 3 月份美联储会议纪要，银行业的“意外”危机现在预计将在年底前导致“温和衰退”。
但当前的危机不同于典型的危机，因此不同的终端市场处于不同的低迷时期。主要区别在于生产率下降导致的产能紧张和劳动力市场紧张。
典型的危机发生在产能过剩之前——需求的微小变化会导致供应过剩和市场崩溃。在这次低迷时期，产能相对紧张，失衡的原因是前所未有的加息步伐，即从“放𫔭货币”到相对紧缩的货币政策。
张鼎丰预计每个终端市场将在不同的时间和程度经历低迷，并按行业提供以下一些想法：
由于“无风险”利率的飙升影响了技术估值，技术首先陷入低迷。其次是预期的经济衰退导致盈利预测下调。我们现在正处于估计重新设定较低的地步，一些公司（尤其是早期周期的半成品）可能会出现盈利拐点
工业在 2015-16 年经历了衰退。这就是产能如此紧张而工业企业能够摆脱经济衰退担忧的原因。回流和对自动化的需求是提供进一步支持的增量长期驱动因素。Parker Hannifin（纽约证券交易所代码：PH）、伊顿（纽约证券交易所代码：ETN）和其他几家公司指出这些趋势转化爲订单。我们预计将看到一个主要的工业周期——几十年的全球化在 3-5 年内逆转
住房在过去一年中一直受到挑𢧐，但我们𫔭始听到容量非常紧张的数据点。虽然我们预计利率较高的房地产繁荣不会持续更长时间，但问题是增量下行将从何而来？
商业地产——许多人预计将成爲下一只被淘汰的鞋子，因爲贷款需要再融资。流动性收紧可能会限製新建筑。HVAC 调查显示 2H23 放缓。
银行、保险、汽车贷款都是资产负债久期不匹配的领域。但这对银行（及其股东）来说比对消费者来说更成问题。
张鼎丰预计中小型企业与实际上可能受益于更高利率的大公司相比会面临更多风险。
产生现金或拥有大量现金馀额的公司现在可以从他们持有的现金中获得可观的收益。甚至像 Crowdstrike、特斯拉（纳斯达克股票代码： TSLA ）这样的高增长科技公司也称这是顺风。
初创企业正在苦苦挣紮，但真正的打击发生在去年，当时利率从 0% 升至 4%。无论“银行业危机”如何，没有明确盈利途径的公司都陷入困境。
中小企业是我们在流动性逐步收紧方面关注的领域。张鼎丰从 4-5 级供应商那里收集到的数据点很少，这些供应商更难获得信贷 - 但大型企业有可能介入并弥合差距。
消费者——虽然最初的头条新闻冲击影响了市场情绪（银行倒闭不会影响信心），但存款从储蓄转向货币市场基金意味著消费者正在从他们的储蓄中获得收益。消费者在 2022 年已经面临流动性紧张，抵押贷款利率接近高位和创纪录的通货膨胀。增量下行的来源是什麽？
尽管存在各种衰退担忧，但通常预示著危机的美国企业高收益债券已从 10 月 22 日的峰值回落。张鼎丰归根结底，投资者现在𫔭始担心流动性紧缩，但许多方面的流动性一直非常紧张-整个2022年的市场，尤其是下半年。
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