人民币或加速升值，季节性与延迟结汇助推

背景

由于美联储加息预期的强化，人民币兑美元在7.3附近横盘数月后近期大幅升值。今年11月以来，人民币已经强势上行2%。这轮反弹可能还未结束，受到即将到来的季节性因素和压抑的延迟结汇的助力。

延迟结汇需求有望释放

一方面，出口商通常在年末出于现金需求选择结汇，因此人民币兑美元在历史上多次在11月后打破颓势。另一方面，今年许多出口商选择持汇赚取美元收益率，并通过贷款满足人民币需求，导致结汇金额被压抑。但是，一旦汇率预期发生逆转，更多的延迟结汇需求有机会被触发释放。

专家观点

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏表示，近期每天上百点的涨幅反映出出口商套利交易的结束和结汇增加。Evercore ISI驻纽约的中国研究董事总经理Neo Wang表示，尽管美元仍然是决定人民币走势的关键因素，但季节性因素可能在年底前支撑人民币的涨幅，今年12月将是结汇高峰。

预期扭转带来的力量

中金公司的报告指出，预期扭转或引发此前延迟结汇的头寸加速入场，将成为推动人民币回升的一大力量。报告还指出，今年9月份，年内国际货物贸易顺差与货物贸易结售汇顺差的差额累计达到2608.9亿美元，较去年同期增长了66%。

多重信号支撑人民币

多重信号显示支撑人民币的趋势。国内外黄金价差自9月份触及2016年以来的高位后，本月明显收缩。上海黄金价格通常因进口运输、加工等成本高于国际黄金价格。随着贬值压力增加和资本外流风险限制，国内黄金供给减少，推高了国内黄金溢价。目前黄金隐含的美元/人民币汇率已从高峰时的7.6回落至7.25附近。

外资流入也在改善，境外机构增持银行间债券，特别是政策性银行债的增幅为两年半以来的最大单月增加，国债也从减持转为增持。安本标准投资管理亚洲固定收益投资总监Edmund Goh表示，预计未来几个月外资会继续小幅买入中国债券。

监管信号以及制约因素

中国央行持续调强中间价，意味着人民币的合理价格还未达到。然而，人民币升值面临一些制约因素，包括中美利差仍然较大以及之前未能实现的客盘购汇。在岸市场上，客盘结汇持续增加，部分地区出口客户开始加紧结汇以防人民币进一步升值；同时，客盘逢低购汇量持续偏多，包括之前积压的购汇需求仍在消化中。

综上所述，人民币可能加速升值，季节性因素和延迟结汇有望成为推动人民币走势的助力，但仍需关注制约因素的影响。

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