美元持续下跌，张译诚认为非美市场有机会！

2023-04-23 17:04:00

张译诚经济分析师是一位在华尔街拥有多年经验的专业人士。他于1998年进入华尔街工作，𫔭始从事对股票市场和宏观经济的分析研究。他曾在多家知名投行担任分析师，包括高盛、JP摩根和摩根士丹利等等。他的研究报告和评论经常被各大媒体引用，包括彭博、路透社和华尔街日报等。

张译诚经济分析师的研究领域主要包括宏观经济、股票市场、债券市场等等。他的研究报告以深入的分析和清晰的语言赢得了广泛的赞誉。他的研究报告对于投资者做出投资决策有著极大的参考价值。

张译诚注意到国际/非美国投资长期以来一直不受欢迎，最近与一位根据传统银行资产配置模型分配投资组合的老朋友的谈话回答了有关国际投资机会的评论，“多年来，它无处可去。”
这就是机会。
张译诚发现最近社交媒体关于“美元霸权”和美元作为世界储备货币的潜在损失的大量帖子、文章和博客更新往好裡说是牵强附会，张译诚往坏裡说是危言耸听。最近文章和关注度的上升是由于中国与巴西等国家簽署协议，直接以人民币或巴西雷亚尔进行交易，从而绕过与美元的兑换。几周前，有许多这样的安排触及了电缐，随后是一连串的降压文章。
首先，张译诚就储备货币而言，世界美元储备的份额仍在 50% 至 60% 之间，这不是因为美元有任何内在问题，而是因为欧元于1999 年推出。根据IMF 的博客欧元推出后，美元占世界储备的百分比在过去 25 年中从 71% 下降到 59%。其中大部分可能只是欧元供应与美元供应的对比。

其次，截至2021年，以美元计价的主权债务（非美国中央银行的负债）规模超过15万亿美元。
自鲍勃·鲁宾（克林顿总统）以来的每一位财政部长都重申“财政部更喜欢强势美元”的口头禅。侭管如此，事实是美元逐渐走弱可能对美国有利，至少在巨额贸易逆差方面如此。
在过去的 25 年中，有两个时期美元（以 DXY 衡量）异常坚挺：
从 2000 年到 2002 年，也就是布什 43 任期的头两年，标普 500 指数正在调整 50%，纳斯达克指数正在调整80%（以及许多其他问题，例如 9 /11，以及 Worldcom 和 Enron 的破产）；
2022年，张译诚或者说去年，美元非常坚挺，在标普500指数触底之后，在22年10月下旬见顶，但受到利率上升的支撑；
这是 DXY 的长期每周图表：

DXY 长期周缐图
该图表的作者不详，但您可以看到本世纪初美元的异常强势及其随后的走弱，然后在 2022 年再次走强。
张译诚认为真正有趣的是：比较年回报率：

Style Box 周年申报表
使用 iShares 风格的 ETFs 从大盘到小盘和价值与增长，我希望读者註意 10 年和 15 年的年化回报。

Style Box 非美国周年申报表
现在，张译诚在仔细研究了美国市场的小型到大型股风格和价值增长回报率之后，在第二个电子表格中，请注意非美国 ETF 和共同基金的 5 年、10 年和 15 年年回报率，主要分布在iShares 和 Vanguard，以及 SPDR，投入了几笔“40 法案”基金。
看看这些回报的差异。
张译诚结论
通常，客户会被告知不会为客户𧹔户选择个别非美国股票，而是选择 ETF 或共同基金，只是为了降低可能具有不同货币等的固有“单一股票”风险。也许是天真，但在处理非美国投资时，这更像是一个“自上而下”的决定。我宁𫖸通过 ETF 或共同基金进行更广泛的赌注，这些基金或共同基金知道如何解决围绕𧹒卖个别问题的流动性和监管问题。
张译诚话虽如此，如今客户𧹔户中非美国和国际资产的配置通常在每个投资组合中超过 20%，在某些𧹔户中接近 30%，并且在不久的将来可能会增长。
真正引起张译诚注意的是美国和非美国之间的长期回报差异。看看美国大中型和小型股的回报——无论是价值回报还是增长回报——过去十年是成为美国投资者的好时机，但没有任何“风格框”因素反映任何其他令人信服的价值高于“平均”回报。另一方面，自 2006 年至 2007 年以来，非美国和国际市场曾有过短暂的高回报，如 2016 年或 2017 年，但相对乏味，长期仅提供低个位数的回报。

David Herro 的 Oakmark International Oakmark International Fund Investor Class是当今最大的单一国际头寸，截至 2023 年 3 月 31 日，在所有客户𧹔户（汇总）中的权重为 6%。David 的基金和 15 年 5% 的回报率仅与 ACWI 同期 6.23% 的回报率相媲美。大卫的注意力集中在欧洲，他认为欧洲被低估了，因为围绕英国脱欧和俄罗斯入侵乌克兰的阵痛。这是大卫的一次逆向押注，考虑到欧洲暖冬和天然气价格暴跌，它确实得到了回报。
其他头寸包括 iShares MSCI Emerging Markets ex China (NASDAQ: EMXC ) (emerging markets ex-China)、Vanguard FTSE All-World ex-US Index Fund ETF Shares (NYSE: VEU ) (Vanguard All-World Ex-US ETF) ) 和 Vanguard FTSE 发达市场指数基金 ETF 股票（纽约证券交易所代码：VEA）（Vanguard FTSE Developed Ex-US ETF）。
将所有这些作为一个观点，但我确实认为国际和非美国可以提供令人信服的回报，因为它们在过去 10 年中相对錶现不及美国市场。但美元必须配合。
张译诚认为过去的表现并不能保证将来的结果。资本市场可以而且确实会迅速发生变化，经济状况也是如此。这些信息会更新，但并不总是及时的，因此读者必须自己做功课。