联準会32年首次出现两张反对票，释放了哪些讯号？

台 湾时间周四凌晨 02:00，联準会第五次维持利率不变，将基準利率目标区间维持在 4.25%-4.50%，符合市场预期。联準会这一决定是在白宫对主席鲍尔 (Powell) 施加强大政治压力、要求其降息的背景下做出的。

联準会将其基準政策利率维持在 4.25% 至 4.5% 区间，同时权衡进口商、零售商和消费者将如何分摊更高关税带来的成本。围绕谁将承担关税负担的激烈争论的结果，或将决定今年晚些时候通膨和就业的走向，并可能决定央行在未来几个月是否以及何时恢复降息。

联準会在政策声明中几乎没有做出改动， 显示其目前无意发出任何即将降息的讯号 。

维持利率不变的决定遭到两名官员罕见的反对，联準会理事华勒 (Christopher Waller) 和鲍曼 (Michelle Bowman) 要求立即降息 25 个基点。这是自 2020 年以来首次有超过一位联準会官员在会议中对鲍尔的决定投反对票，也是自 1993 年以来首次有两名理事会成员持不同意见。

联準会理事华勒两周前曾表示支持降息，这与他明年春天可能接任鲍尔的联準会主席职位的潜在提名相吻合。本月稍早，他表示担心维持过高的利率对一个缺乏推高通膨动力的经济来说太过高——这一观点也得到了部分经济学家和前联準会官员的支持。

联準会理事鲍曼此前一直是鹰派立场坚定的代表，曾反对去年 9 月𫔭始的首次降息，她此次的转变颇为引人注目。

鲍尔及其同僚正在研究关税如何在通膨数据中体现出来，市场普遍担忧商品价格上涨可能使通膨连续第五年高于联準会 2% 的目标。虽然通膨自 2021 至 2023 年高点明显回落，且没有出现许多经济学家预测的衰退，但联準会官员仍对过早降息、重新点燃价格压力保持高度警惕。

许多企业在关税生效前囤积库存，由于担心失去被通膨压垮的消费者，一直不𫖸提高价格。但一些经济学家警告称，随著利润率较低的企业耗尽关税前的库存并面临更高成本，它们可能越来越倾向于将这些成本转嫁给消费者。

曾任鲍尔副手、由川普任命的理查·克拉里达（Richard Clarida）表示：

鲍尔眼下要兼顾的事情太多了，但有一件事他确实说过，而且他的批评者没有充分认识到，那就是关税确实已经反映在部分物价指数中。通膨压力之所以没有失控，是因为服务价格一直保持稳定。

周三稍早公布的经济数据发出了好坏参半的讯号，解释了联準会的谨慎态度。侭管第二季 GDP 增长达到 3.0%，超出预期，但私人企业和消费者需求的衡量指标则从上一季的 1.9% 放缓至 1.2%，远低于去年底的 2.9%。

经济学家将这一下滑归因于劳动力增长放缓及关税的影响。其他近期数据则显示，消费者支出可能在进口成本上升反映到零售价格之前已经企稳。

不过，川普政府则认为，从长期来看，关税将透过推动高薪製造业就业使美国更加富裕。

在理解川普政府经济政策方面，联準会陷入了「两步进、一步退」的循环。美国近期与日本和欧盟达成的贸易协议设定的关税水平为 15%，虽低于川普今年 4 月的威胁性言论，但仍高于年初的市场预期。川普的不可预测性也让未来加征关税的可能性仍存，同时还存在司法挑𢧐可能推翻这些关税的风险。

在财政方面，川普本月簽署了一项重大减税法案。一些共和党议员正在讨论向消费者返利，这可能会对联準会认为已接近充分就业的经济构成新的刺激。如果劳动力市场因此持续保持稳定，联準会官员可能会后悔过早降息。

投资者目前预计，联準会在 9 月会议上降息的机率约为三分之二，但这取决于关税对通膨的影响是否仍受控，以及劳动力市场是否出现更多疲软迹象。

未来几个月，联準会内部的分歧可能集中在以下问题上：关税对经济造成破坏的速度是否会超过其推高通膨的速度，以及在尚未明朗前就贸然行动，是否会导致政策误判。

一派观点认为，当前利率水平已高于适应经济实际状况的区间，而通膨基本面压力不足，若就业增长停滞，联準会将印证白宫等方面「落后于形势」的批评。

但另一派则担忧，在夏季关税推高价格的压力加剧之际降息，或在财政刺激与金融市场活跃的双重推动下为经济带来超预期的热度，此时降息可能为时过早。

如果数据在 9 月前出现明确走向，决策也许就会相对容易：如果通膨顽固且经济增长强劲，则可以推迟降息；若经济明显走弱，则有理由下调利率。但若目前这种模糊状态持续下去，鲍尔将不得不面对更加艰难的抉择。

曾任鲍尔副手、由川普任命的理查·克拉里达（Richard Clarida）表示：

如果数据继续沿著目前的节奏演进，那就会变得非常棘手——既不足以让人毫无疑问地降息，也不够好到可以宣布胜利。因此，比一些人想像的更可能的情形是，鲍尔乾脆按兵不动，在他任期剩下的六次政策会议中均维持利率不变。

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