美股下一步是崩跌或飙升？担心黑天鹅的交易员正未雨绸缪

2024年的第一季度是美股市场自1961年以来表现最佳的一个第一季度，标普500指数强势攀升的走势令当前的既得利益者开始惴惴不安，也许交易们也正在为可能的后续情况做准备，接下来行情无论是攀升还是暴跌，也许都应该让获利者们对持仓开始做出改变。

随着2024年第二季度的开始，美国股市创下历史新高，交易员的想法可以从期权市场一窥究竟，对美股看跌期权的需求现在徘徊在多年来的最低水准。同时，交易员们也正在悄悄采用尾部风险对冲工具：如果美股股市微幅下跌，这些工具起不了多大作用，但如果股市大幅波动，则可以提供保护作用。

综合来看，华尔街似乎不特别在意美股行情的小幅回撤，但人们越来越担心，未定价的风险可能会重创多头市场。

衍生性商品分析公司Asym 500创始人Rocky Fishman说：“你可以举出许多尾部风险，且市场已经走了一大段，因此看到对尾部对冲的需求，我并不惊讶。”

随着美国通胀持续下降，美联储暗示今年愿意降息，为美国股市创造了广泛有利的环境，标普500指数第一季上涨10%，这是自2019年以来最强劲的年度开局，并在2024年的前三个月内22度创下历史新高。

摩根士丹利财富管理投资长Lisa Shalett说：

“随着美国整体经济增长继续保持稳健，美国市场对真正的软着陆甚至不着陆的情况越来越有信心，这是有道理的，更广泛的公司群体都可以表现良好，甚至是那些在工业、材料和能源等领域更具周期性的公司。”

彭博行业分析师Gina Martin Adams等近期指出：标普500指数中超级大盘股(尤其是科技股)受益于收益增长，估值溢价飙升至异常高的水平，掩盖了整体指数的潜在价值，随着收益复苏蔓延到除大盘股以外的其他板块——标普500指数11个板块中有八个板块的估值低于疫情前，这些差距可能会缩小，从而缓解美股估值过高的担忧。

2024年迄今的涨势已推动标普500等权重指数的预期市盈率和历史市盈率回到2015-2019年相应常态水平之上，不过仍低于2018年和2021年峰值。该等权重指数的预期市盈率是17.3倍，而疫情前的五年平均水平为16.8倍，2022年预期市盈率录得低点，仅不到疫情前低点(11.8倍)的1.5倍。

历史市盈率为18.7倍，比2015-2019年的平均水平高出0.4个标准差。该指数在2023年第二季度的收益触底以及市场普遍预期的每股收益复苏可能继续推动市盈率上升。同样，美联储也暗示利率可能已经触顶，任何降息都有望为市盈率提供支撑。

根据城堡证券机构选择权部门的数据，美股散户正在展现自2021年网红股热潮以来最长的看涨期权持仓，这种信心让投资人放弃了对市场小幅调整的防御，一年后到期且在价内的股指期权，75%都看涨标普500指数，看涨期权的成本已上升而看跌期权的成本则下降。这意味着投资人已准备好迎接大盘持续上涨，且不特别担心小幅回档。

Cboe Global Markets Inc的Mandy Xu表示：“然而有一部分投资者也担心美股市场会爆发一场灾难，人们仍担心潜在的黑天鹅事件可能会导致波动性大幅上升。”

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