传统金融市场vs. 比特币关系 动荡促使BTC形成「V型反转」

在2023 年最有影响的一周之后，数位资产行业在美国缺少三家对加密货币友好的银行机构，并发现自己处于日益不利的监管环境中，一些稳定币也出现与1 美元脱钩的现象。本文将重点关注在链上以及更广泛的市场结构中的一些关键影响。

在经历2023 年最重要的一周后，数位资产行业在美国失去了三家对加密货币友好的银行机构。然而，到目前为止，投资者的主要反应似乎是在最不受信任的主要资产BTC 和ETH 中寻求安全。

上周已成为今年数位资产领域节奏最快，也是影响最大的一周。在短短几天内，美国有三家主要银行机构进入自愿清算，或被美国监管机构接管，而这些机构都为加密行业内的公司提供服务。

Silvergate 宣布在3 月8 日以一种有序的方式自愿进行清算，并将资金全额退还给储户。

美国第16 大银行矽谷银行（SVB）于3 月12 日被美国联邦存款保险公司（FDIC）关闭并进入破产管理，这使得这家价值2090 亿美元的银行成为美国历史上第二大破产银行。

根据美联储关于此事的公告，纽约Signature 银行（SBNY）也已于3 月12 日关闭。

对于这三家银行机构，预计将通过持有的储备金，或通过FDIC 和美国监管机构的存款担保，归还全部存款。由于许多大型数位资产公司和稳定币发行商使用这些银行合作伙伴中的一个或多个，导致周末的行情变得不稳定。特别值得关注的是USDC 的发行商Circle，他告知在SVB 持有约33 亿美元的现金，为USDC 暂时打破1 美元的脱钩创造了条件。

本文将重点关注在链上以及更广泛的市场结构中的一些关键影响，包括：

• 几个稳定币从1 美元开始脱钩，以及主导地位重新转向Tether（USDT）。

• 数位资产市场的净资本外流，可以在两种稳定币以及BTC 和ETH 两大主流币中观察到。

• 尽管交易量增加，但期货未平仓合约仍触及周期性低点。投机兴趣导致BTC 爆炸性反弹至22,000 美元，ETH 回升至1600 美元。

• 比特币价格发现在几种流行且广泛观察的技术分析定价模型之间交易。其在2 月在200 周和365 天移动平均线（~25.0k）处遇到阻力后，价格在本周触及200 天和111 天移动平均线（~$19.8k）附近然后反弹。

请注意，这是历史上第一个BTC 交易价格低于200 周均线的周期，从这个角度来看，市场处于新的领域。

自LUNA-UST 项目崩溃以来，本周首次看到稳定币价格出现波动，原因是担心USDC 部分失去支持。USDC 跌至0.88 美元的低点，紧随其后的是DAI，为0.89 美元，后者是因为DAI 约65.7% 由稳定币抵押品支持的结果。

此外，Gemini 的GUSD 和Paxos 的USDP 均略低于1 美元的挂钩汇率，而BUSD 和Tether 的价格则出现溢价交易。

特别是Tether，在周末的大部分时间里出现了1.01 美元至1.03 美元的溢价。具有讽刺意味的是，在人们担心受到严格监管的美国银行业引发更广泛影响的情况下，Tether 被视为一个避风港。

就DAI 而言，稳定币已成为支持它的主要抵押品形式，自2020 年年中以来这一趋势一直在增长。USDC 约占直接抵押品的55.5%，并且在所使用的各种Uniswap 流动性头寸中占有很大份额，总计约占所有抵押品的63%。

这一事件无疑开启了关于DAI 的长期影响的讨论，DAI 据称是一种去中心化的稳定币。然而，这一事件证明了DAI 的价格是如何通过抵押品组合（其中还包括额外的12.4% 的Token 化现实世界资产）与传统银行系统密切相关的。

正如我们在2022 年年中报导的那样，Tether 自2020 年年中以来在稳定币市场的主导地位一直在结构性下降。然而，随着最近针对BUSD 的监管举措，以及本周与USDC 相关的担忧，Tether 的主导地位已回升至57.8% 以上。

自2022 年10 月以来，USDC 一直占据30% 至33% 的主导地位，但随着赎回窗口周一重新开启，供应量是否会减少还有待观察。BUSD 在最近几个月出现了急剧下降，发行人Paxos 停止了新的铸造，并且主导地位从11 月的16.6% 下降到今天的6.8%。

资本外流总量

估计数字资产市场的真实资本流入和流出可能很棘手，但在大多数情况下，资本最初流入是通过两大主要资产（BTC 和ETH）或稳定币流入的。因此，BTC 和ETH 的已实现上限与主要稳定币的流通供应相结合，提供了一个相当稳健的衡量标准。

在这里，我们可以看到，通过这种方法，整个市场的价值约为6770 亿美元，比一年前设定的8510 亿美元的ATH 下降了约20%。BTC 的主导地位为56.4%，ETH 为24.5%，USDT、USDC 和BUSD 为17.9%，其余1.2% 为LTC。

按30 天变化计算，2 月是自2022 年4 月以来首次出现资金净流入，峰值为+58 亿美元/ 月，主要由BTC 和ETH 引领。然而，上个月，市场出现了-59.7 亿美元的逆转流出，其中80% 是稳定币赎回（主要是BUSD）的结果，20% 来自BTC 和ETH 的已实现损失。

随着矽谷银行倒闭的消息传来，投资者纷纷转向BTC 和ETH 寻求避难所，我们监测的各个交易平台都出现了显著的资金外流。大约0.144% 的BTC 和0.325% 流通中的ETH 从交易平台储备中被提取，表明与FTX 崩溃类似的自我托管反应模式。

以美元计算，上个月BTC 和ETH 的总价值超过18 亿美元流出交易平台。这在相对规模上不一定很大，但是观察到交易平台的净提款，尤其是在当前充满敌意的监管环境下，确实说明了投资者信心的程度，这一点值得注意。

另一方面，两种主要的稳定币每月净流入交易平台18 亿至23 亿美元。重要的是要注意，BUSD 以惊人的每月-68 亿美元的速度从交易平台流出，这远远抵消了这一点。因此，很可能正在发生一定程度的「稳定币转换」。

然而，总体而言，这似乎是市场对稳定币、BTC 和ETH 的反应，反映出对无信任资产自我托管的显著赞赏。

冲洗期货

最后，我们将评估通过期货市场表达的反应。本周，这两种主要资产的未平仓合约总量跌至周期性的多年低点。比特币期货仓位的名义价值为77.5 亿美元，约占未平仓合约总量的63%。

对于期货交易量，比特币的主导地位相似，约为60%，并且在FTX 后和年底沉寂之后，交易量已经回升。总交易量约为582 亿美元/ 天，相当于2022 年全年的水平。

本周价格波动的部分原因是一系列多头和空头挤压。在抛售至1.98 万美元时，大约8500 万美元的BTC 多头仓位被清算。随后，随着价格回升至22,000 美元以上，约1900 万美元的空头仓位被清算。

在这次反弹之前，永续掉期市场的融资利率进入了极端的现货溢价水平。交易员分别支付-27.1% 和-48.9% 的年化资金利率来做空BTC 和ETH。交易员做空ETH 的力度也大得多，BTC：ETH 的价差达到21.8%，这是自FTX 抛售以来的最大水平。

这加剧了ETH 期货市场的清算。超过4800 万美元的空头在市场回升至1600 美元以上时被清算，这意味着相对于BTC 而言，强制平仓的名义价值高出2.5 倍。

这表明ETH 市场最近被更多地用于表达投机兴趣，加剧了波动性。

我们将以最终图表结束，该图表将短期持有者（STHs）的链上反应与杠杆期货市场的反应叠加在一起。该图表显示STH-SOPR 负1，绘制在年化期货融资利率上，结果如下：

通过我们定义的155 天的年龄阈值，几乎所有的STH 币都可能处于盈利状态，除了那些在当地高点附近收购的币。

根据我们定义的155 天年龄阈值，几乎所有STH 币都可能获利，除了那些在当地高点附近获得的Token。STH-SOPR（负1）的回报值为-3.8%，这是一个相对较大的已实现损失，表明当地「顶级买家」目前主导着支出。STH-SOPR 的方向和表现往往与资金利率相关。这两个指标反映了BTC 市场的一个不同但意义重大的子集，其中一个代表现货/ 链上，另一个代表杠杆期货。

以此为背景，似乎本周花费的大部分Token 都是当地顶级买家实现的亏损（其他持有者相对处于休眠状态）。这发生在期货进入急剧现货溢价之前，交易员开设了投机性空头仓位。

随着银行存款得到保证的消息传出，强劲的反弹将BTC 推高至22000 美元以上，将ETH 推高至1600 美元以上，让市场的大部分人措手不及。

结论

在2023 年最有影响的一周之后，数位资产行业在美国缺少三家对加密货币友好的银行机构，并发现自己处于日益不利的监管环境中。随着传统金融市场在周末休市，一些稳定币出现了与1 美元挂钩的偏离，随着周日保证存款的消息传出而恢复。

投资者的反应有点类似于后FTX 环境，将稳定币净转移到交易平台，而不是托管BTC 和ETH。然而，在更广泛的范围内，该行业在上个月经历了大约59 亿美元的净资本流出。

该行业乃至全球金融体系仍处于未知的水域。本周在许多方面强化了中本聪最初创建无需信任的稀缺数位资产的原因。

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