行业解读 | 一文带你细读以太坊合并升级

引言：2022 年 9 月 15 日，备受期待的以太坊合并完美落幕，历经多年的测试和开发后，“大合并（Merge）”使以太坊成功地从工作量证明（PoW）转向了更高效的共识机制——权益证明（PoS）。这为以太坊未来的扩容计划铺好了最重要的路，同时也让 DeFi 拥有自己加密原生的收益率工具——现在可以用 ETH来保护区块链以换取稳定收益。

在传统金融中，收益类资产都会衍生出巨大的市场，而拥有加密原生的收益率工具的Staking赛道，同样会让以太坊拥有更庞大的生态。

以太坊上海网络升级是以太坊网络的下一次重大升级，预计将在实施 Surge 相关升级之前启动。由于 Surge 升级旨在提高区块链的最大每秒交易量，以太坊开发人员表示，上海升级将尽量减少延迟和相关问题，为 Surge 升级做好准备。

显然，即将到来的上海升级意味着，今年流动性抵押是以太坊和整个加密领域的一个重要叙事。以太坊流动性质押 (Liquid Staking) 是一种新的发展趋势，它允许用户将他们质押的ETH解锁，从而获得流动性并在 DeFi 生态中使用。

三问“以太坊上海升级”

在此之前，我们首先要弄清楚三个问题。

1.什么是以太坊上海升级？

以太坊上海升级（Shanghai upgrade）是即将推出的以太坊网络升级。该升级旨在改善以太坊网络的性能、安全和可扩展性。

此次上海升级将推出五个以太坊改进提案（EIP），包括三个关键的以太坊协议：EIP-4895、EIP-3855 和 EIP-3860。EIP-4895 是为以太坊质押者提供更灵活的质押机制。EIP-3855 旨在提高以太坊网络的交易速度，EIP-3860 则旨在降低交易费用。这些改进将有助于改善以太坊网络在 DeFi 和 NFT 等应用领域的使用体验，提高以太坊生态系统的可用性和吸引力。其中 EIP-4895 最受关注。

2.什么是 EIP-4895?

当以太坊在上一次大规模升级时，从工作量证明机制（PoW）转向了权益证明机制（PoS），网络开始使用验证者而不是矿工来添加区块到区块链中。在验证者同意参与 PoS 区块链之前，他们被告知，他们抵押的 ETH 和任何已获得的奖励将会被锁定，直到下次的后续更新。为了参与块验证过程，验证者必须向链抵押 32 个 ETH。每个抵押的 ETH 都像一张彩票：验证者抵押的 ETH 越多，他们被选中“提议”下一个以太坊交易块的几率就越大，也就能获得一些网络奖励，获得 5 %左右的质押回报率。

然而，质押的 ETH 被锁定了大约两年时间，直到上次的共识机制升级。在即将到来的以太坊上海升级中，用户将能够取回其质押的 ETH。因此，以太坊社区正急切地等待升级完成，以解锁他们的 ETH。

所以，这也是上海升级被热炒的原因：上海升级一旦成功，以太坊主网上质押的 ETH 可以随存随取，相当于 5% 利率的活期存款！

3.EIP-4895 为什么这么重要？

EIP-4895 是此次升级的主要焦点，因为抵押者可能想要开始提取他们在过去两年中获得的任何奖励，或者仅仅是因为过去一年的加密市场不确定性，想要更多地掌控他们的资金。1600 万被质押的 ETH 也不是小数目。

除了能够访问锁定的资金外，自从权益证明区块链上线以来，它并没有完全具备功能。即使今天区块链正常运行，但抵押者不得不承诺保持他们的资金被锁定，以保持以太坊的运行。现在，随着解锁抵押 ETH 的机制的出现，权益证明区块链的全部功能将得以实现，这意味着抵押者终于可以拿回属于他们的资金，并有权自行决定如何处理刚刚到手的这些资金。

质押生态多元化

以太坊质押是PoS以太坊中的一项关键功能，它允许用户在以太坊网络上质押（锁定）一定数量的以太币（Ether）以成为网络的验证者。这个过程不仅可以使用户获得约5-8%的稳定回报，还可以帮助加强以太坊网络的安全性和可扩展性。

目前，流动质押产品中占有最大市场份额的是 Lido Finance (stETH)，其不仅是领先的流动性质押协议，而且也是 TVL 最大的 DeFi 协议之一。在 Lido 平台上，用户以 1:1 的比例质押 ETH 以换取 stETH，这些 stETH 可以部署在 Yearn、Aave 等其他平台上，从而提高用户的资本效率。

目前，ETH质押有以下4种方式：

• CEX类/全托管：使用交易所的Staking方案，无需创建验证key和提现key，资金管理和节点操作完全由交易所完成，属于全托管模式。

• 大池子类（Pooled Staking）：例如Lido和Rocket Pool的Staking方案。用户无需创建验证key和提现key，节点操作和资金管理由大池子中的运营商完成，属于近似全托管模式，但大池子方案提供了更多的操作空间。

• SaaS类（Staking as a Service）：通过第三方服务商提供的Staking服务，需要自己创建验证key和提现key，但是节点的操作和资金管理由第三方服务商完成，属于非托管模式。

• Solo类：需要自己购买硬件和设置节点，自己管理验证key和提现key，属于完全去中心化的模式。

市场的冰与火：看涨VS看跌

自以太坊大合并（Merge）以来，ETH 总量通过燃烧减少了38,000多枚，年通胀率为-0.07%。近30天的ETH销毁贡献应用除了常规的DEX、ETH转账、稳定币、钱包之外，NFT应用也开始活跃。机构一直在买入BTC和ETH，近期行情起色的原因之一可能是多个基金和机构已向加密货币市场投入了近16亿美元的流动性。

从ETH质押者的角度来看，大部分参与质押的ETH价格集中在2500-3500美元区间，仅有大概21.1%的ETH价格低于1600美元。以本息的角度来看，即质押的ETH本金+质押获得的奖励，仍有59%的质押者处于“水下”状态，即当前ETH价格低于其质押时的价格。质押者一般长期看好以太坊网络，在牛市周期参与质押，因此上海升级后选择撤出质押ETH的可能性不大。

由于大多数ETH质押者都处于亏损状态，几乎没有以当前价格出售ETH的经济动机。约200万枚的ETH质押时的价格在400-700美元区间，这代表了2020年12月最早的质押者，由于当时流动性质押鲜为人知，因此这部分ETH大多数是没有流动性的。上海升级将消除锁定期的流动性风险和不确定性，它最直接影响的群体是那些冲动型的短期投资者。

上海升级将ETH从“长期锁定”转变为“活期收益”，这可能会吸引一大批新的参与者，给ETH带来一定数量的潜在购买压力，尤其是在ETH对机构投资者具备长期吸引力的情况下。

当然了，市场也存在一定短期利空的FUD情绪。

随着合并的实施，基金会公布了一个粗略的时间计划，其中列出了从信标链中提取 ETH 的可能实现时间。不幸的是，随着时间的推移，相应日期有所推迟，开发人员对以太坊上海升级的确切上线日期也变得模稜两可。以太坊基金会也因为这一含糊不清的决定而受到公开谴责，这为围绕以太坊的 FUD 情绪埋下了导火索。

另一方面，由于大型机构仍然笼罩 FTX等一系列连锁事件带来的阴云之下，整个加密货币市场仍未走出困境。与此同时，宏观经济环境也处于看跌状态，因为美国的通胀率仍与 2% 的目标相距甚远，并且美联储还在持续加息。这些因素可能会为自 2020 年 12 月起的原始 ETH 质押者带来抛售压力，迫使他们卖出所质押的 ETH 来提高流动性，以便其投资组合的其余部分能够在加密货币熊市期间正常运转。

因此，可能以太坊在短期内存在一定程度上的价格波动。

质押&Layer2，未来可期

一旦以太坊上海升级后，那些赛道将迎来爆发呢？

a.质押赛道

与其他很多大公链的代币质押比例相比，以太坊的质押率相对较低，很多公链的质押比例大多分布在 60 %- 80 % 左右，以太坊的质押率还有很大提升空间。不过需要注意的是，很多大公链的质押率高主要还是通过高年化收益率吸引过去的，这种结果会导致质押代币的价值出现缩水；而以太坊从合并之后，实质上已经进入到通缩阶段，伴随以太坊生态继续繁荣发展，以太坊质押的经济激励具有很强可持续性和吸引性，也不断吸引着越来越多机构参与进来。以太坊质押赛道值得关注的龙头项目有 Lido、Rocket Pool 、StakeWise、SSV 以及 FXS 等。

b.Layer2赛道

伴随 EIP-4844 实施， L2 将与其他 L1 相比更具有竞争力，未来的发展前景也相对较大。除了大大降低 L2 的交易费用外，EIP-4844 还为 Danksharding 未来的应用提供了良好的土壤，以便在未来轻松实现数据分片。一个具体的例子是，EIP-4844 可以兼容共识层的未来的变动，帮助 L2 开发者摆脱需要升级的苦恼。它还为以太坊 L1 引入了多维收费市场，将不同资源种类的使用和收费区分开，如 EVM 的应用、区块数据、见证数据和状态大小。

目前，Layer2 最值得期待的项目主要有 Optimism、Arbitrum、zkSync、StarkNet 等，在这四个项目中目前只有 Optimism 已发售项目代币。除此之外，Polygon 发展较为迅速，Polygon 已和星巴克、迪士尼、阿迪达斯、PRADA 等品牌建立 Web3 合作关系。

c.预言机赛道

从当前以太坊的质押市场来看，以太坊质押的回报率通常在5-8%之间，这比大多数传统投资更具吸引力。这使得它成为一种可靠的收益来源，特别是在当前熊市的情况下。

因此，通过质押，以太坊网络未来更多的扩容规划，可以得以施行。这将加速去中心化应用程序的发展，从而提高以太坊网络的吸引力。这意味着以太坊开发者可以从更多的赛道中挖掘更加细分的生态场景，并且可以获得更具竞争力的利率和更好的服务。伴随着以太坊生态繁荣，自然避免不了区块世界和外部世界的联动，犹如当年的DeFi那样。

那么预言机自然成为链上场景和物理世界的信息桥梁。目前，预言机赛道中有潜力的项目主要有ChainLink、PlugChain、Binance Oracle等，前者，ChainLink是去中心化预言机赛道的龙头，立项早根基深。Binance Oracle则是依托庞大的币安资源和技术实力成为行业的佼佼者。PlugChain作为后来居上的新公链，也凭借着独特的公链技术成为了预言机赛道的先驱者，发展潜力令人期待。

结语：

随着核心开发人员寻求以尽可能平稳的方式执行以太坊上海升级，很多 ETH 投资者和交易者都将目光聚焦在其执行进展上。尽管这次网络升级可能不如「合并」那样举足轻重，但它为未来的升级奠定了坚实的基础。

由于信标链对提币的支持让他们将质押 ETH 视为可行之选，以太坊上海升级无疑改变了ETH 的质押模式，进而影响个人和机构投资者与 ETH 的交互方式。随着以太坊不断将自己塑造为一个的富有潜力的蓝筹加密货币项目，其未来也将愈加光明。

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