天堂或地狱？Bernstein看好Circle股价再涨30%、摩根大通则看衰股价会腰斩

美 元稳定币 USDC 发行商 Circle 本月初正式挂牌上市，美股代号为 CRCL。据谷歌财经数据 显示 ，截至台湾时间 6 月 30 日晚间美股盘中，CRCL 暂报 180 美元，较其 IPO 价格 31 美元上涨了近 6 倍，市值落在 402 亿美元，期间更一度冲破 260 美元，吸引了金融市场的极大关注。

Bernstein 评级𧹒入 CRCL：目标价 230 美元

面对 CRCL 的惊人上涨，据《The Block》 报导 ，华尔街顶级投行伯恩斯坦（Bernstein）也首次追踪了 Circle，并给出其「跑赢大盘」的评级，且将其目标价定在 230 美元。对于这一判断，伯恩斯坦给出的核心理由包括：

1. Bernstein 预估未来十年稳定币总市值可由 2,440 亿美元增至 4 兆美元，USDC 在稳定币市场的市占率也将自目前的 25% 升至 30%，虽然仍将落后于其竞争对手 Tether 的 USDT，但足以激励其股价上涨；
2. 美国稳定币法案 GENIUS Act 若通过，USDC 将拿到「先行取得监管通行证」的优势；
3. 伯恩斯坦在十年现金流折现模型裡，预计 Circle 2024–2027 年营收年複合成长率为 47%，EBITDA 年複合成长率为 71%，由此建议投资者在逢低时𧹒入。

备註：EBITDA 是「Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization」的缩写，中文通常翻译为「息税折旧摊销前利润」。它是一种用来衡量企业经营业绩和盈利能力的财务指标，反映企业在扣除利息、税金、折旧和摊销之前的核心营运利润。

摩根大通泼冷水：估值过高，目标价仅 80 美元

不过同日，摩根大通则在一份报告中 指出 ，该行研究同样首次覆盖 Circle，却对其给出了「减持」评级，并把 Circle 在 2026 年底的目标价定在 80 美元，其理由如下：

1. 基于 2027 年预期每股盈馀（EPS）的 45 倍市盈率计算，并额外加上 10 美元的上行潜力溢价，摩根大通认为 Circle 目前估值偏高；
2. USDT、代币化存款与数位货币基金等竞争者可能将瓜分流动性，USDC 的成长前景将会受到竞争对手的挤压；
3. 未来若美国对稳定币发行方提出更高的资本要求，或央行数位货币（CBDC）普及，也都将压缩 Circle 利润。

230 vs 80 美元背后的估值落差

Bernstein 与摩根大通的分歧集中在三项关键假设：

• 总可服务市场：Bernstein 看 4 兆美元，摩根大通采更保守预估。
• 潜在风险：Bernstein 假设高成长可长期维持，摩根大通把监管与竞争风险纳入折现。
• 模型选择：前者以现金流折现衡量高 Beta 股，后者用目标本益比加品牌溢价作判定依据。

伯恩斯坦与摩根大通的分析均有据可依，若 USDC 能稳住市占比并获得明确监管框架，多头剧本或许有机会实现；反之，一旦竞争者加速崛起或政策转向，摩根大通的 80 美元警示也不容忽视。未来 CRCL 的表现将印证哪方的预判，值得我们持续关注。