JZ总经周报：降息预期攀升、世界各国经济走弱、德国政府清仓、日圆是反转还是死猫反弹？

2024-07-15 00:07:41

上周重要资讯

CPI 及核心 CPI 双双不如预期，加上联準会的鸽派谈话，市场放下戒心；FedWatch 显示利率衍生品市场目前 priced in今年底之前会降息 2.5 码。
股票市场拉回，但仅是涨多拉回，市场基调仍然不变：Bad news is good news and vice versa。
日本央行秀出底牌，在美债殖利率狂跌的当下，火上加油、干预汇市，但成效有限。
世界其他国家诸如纽西兰、中国以及巴西都出现不如预期的经济数据，显示全球经济放缓并步入降息循环已成定局，未来资金行情指日可待。
德国政府地址的近 5 万枚 BTC，自 6/19 至今已全数转出清仓，场内利空因素减一。
ETH 现货 ETF 批准在即，市场静待最终结果，ETH 价格维持震盪之势。

鲍威尔和库克的谈话让市场放下戒心，降息预期攀升，资金行情即将到来

重量级官员的鸽派谈话， 让市场再次看到 2024 下半年降息三码的曙光 。 目前利率市场隐含的降息速度是九月势必降息一码 ， 截至十二月一共降息两码或三码、机率各半 。

鲍威尔在上周接受国会听证会采访，表示数据显示通膨有所进展。 不过高通膨并非唯一风险 ，过早或者过度降息可能会阻碍甚至逆转通膨降温，而降息太晚或者太少又可能过度削弱美国经济与就业情况。

关于就业市场的部分，他认为就业市场依然强劲并未过热。 随著就业市场紧张状况几乎缓解至疫情前的水平，经济不再过热 ，这表明联準会仍然相信其政策措施正在放缓经济。当然，一如以往，鲍威尔一样对市场做出了警告，只是显然利率市场对官员的言语威吓不再有任何反应。他表示，未来几个月的「良好数据」将增加升息的机会，并指出长期维持过高利率的风险。

呼吁先前公布的，即将让萨姆规则触发的失业率数据，联準会理事库克（Lisa Cook）周三也表示， 美国通膨应能在失业率不急升的情况下持续放缓 。联準会也正在密切关注失业率的变化， 一旦失业率𫔭始快速攀升 ， 联準会将做出反应 。

她表示，联準会关注的通膨指标最新数据是 2.6%，美国央行的目标是 2%，而美国失业率是 4.1%。「我的基本预测是通膨将随时间持续朝目标前进，同时失业率不会进一步攀升」。 虽然软著陆在经济史上并不常见 ， 但库克认为通膨快速下降而失业率没有大幅攀升是个好兆头 ，有利于联準会得到一个决定𫔭始放鬆货币政策的正确时机。

CPI 低于预期，降息之路有所进展，利率狂跌；股市小幅修正后在周五拉回

眾所瞩目的 CPI 数据公布：低于预期 0.1%，随著前述联準会的鸽派发言，引领利率市场下跌。

6 月 CPI 年增 3.0%，低于市场预期的 3.1% 与前值 3.3%；与五月相比下滑 0.1%，低于市场预期的月增 0.1%，也低于前值的 0%， 这是自新冠疫情以来 CPI 首次出现月减的情况 。不计入波动较大的食品及能源成分的核心 CPI 在 6 月年增 3.3%，一样是低于市场预期与前值的 3.4% ；按月来看核心 CPI 成长 0.1%，低于市场预期与前值的 0.2%。 显示 CPI 数据的下跌走势 ， 并非由食品和能源价格的降低所带动的 。

这些数据进一步证明： 通膨继续降温 、 经济活动正在放缓 。联準会可以没有顾虑的在今年下半年进行降息。利率市场狂喜，十年期公债殖利率下杀超过十点。

同一时间，虽然数字公布当下股指期跟著上扬，但随后被下杀超过 2%，市场上随即传出是否有「经济衰退疑虑」的风声。但要知道， 目前金融市场的主轴仍然是「Bad news is good new and vice versa」 ， 不会因为一天的股债背离 ， 就改变整体交易的主题 。现阶段的逻辑仍然是一旦经济数据差，联準会就有理由降息；一旦降息，就会带来资金行情，导致各种风险资产有资金流入，造成上涨，而其中最大受惠者之一就是 crypto。

回到股指及大型科技股在 CPI 公布当下的卖压：简单来说，只是涨多拉回罢了。如果我们好好看一下过去数个月大型科技股的涨幅，便会知道这次单日内的修正只能说是九牛一毛。 投资人往往会为下跌找理由 ， 却忘了先前曾经经历过多少毫无来由的上涨 ；涨的时候所有人欣然接受，跌的时候鬼故事四处传。连「因为经济要衰退了，所以股市走跌」这种理由都可以拿出来讲，显然是把先前这麽长一段时间的市场走势、经济变化、官员谈话、数据发表、各家研究机构的分析全都当成了屁。

日本政府趁美债殖利率下跌，出手干预汇市，USDJPY 急跌至 157

USD/JPY 在美国 CPI 公布后，随著狂跌的美债殖利率，下跌近 3%，最低来到 157.40， 创下自 2022 年底以来最大单日跌幅 ； 日本媒体将此归因于当局的一轮𧹒入 ， 以支撑处在 38 年低点的日圆 。

日本当地电视台《朝日新闻》援引政府人士的消息指出，官员的确在 USD/JPY 下杀时顺势出手干预汇市。另外，日本《时事通信社》援引日本财务省副大臣神田真人 Masato Kanda 的话说，神田无法评论当局是否有干预，但日圆近期走势显然「不符合基本面」， 其实就是变相承认 MOF 和 BOJ 有出手的痕迹。

由于市场上仍然有强劲的 USD/JPY 𧹒盘以及信仰坚定的机构投资人持续做空日圆，我们完全可以预期未来 USD/JPY 将会持续上涨，至少会回到 160 左右的水準。理由很简单：大幅低于预期的 CPI 指数加上日本政府大力出手干预，才让 USD/JPY 下跌回到 157~158 之间的水準；当这两隻手变得不再有用时， USD/JPY 难道不会继续往上喷吗？

世界其他国家的数据表明整体经济走弱，各地央行将会采取更宽鬆的态度

上周 G10 货币国家的其中之一：纽西兰，宣布利率保持不变， 但是鸽派的言论拉低了纽币各天期利率，并让 NZDUSD 暴跌超过 1% 。

纽西兰央行货币政策委员会周三将官方现金利率维持在 5.5% 不变，符合此前接受彭博调查的全部 20 位经济学家的预期 。「委员会一致认为，货币政策将需要继续保持限制性。」纽西兰央行表示：「这种限制性的程度将随著通膨压力的下降而减弱。」然而，在利率决策之外，关于劳动力市场及经济状况的鸽派谈话，表现出了纽西兰官员对于未来经济前景的担忧。因此演讲当下，NZDUSD 随著国内殖利率的下降而崩盘。

另外，中国国家统计局周三公布的数据显示，6 月 CPI 年升 0.2%，升幅小于 5 月的 0.3%，也不如经济学家原估的 0.4%。PPI 年降 0.8%。上周巴西也公布 CPI ，年增 4.23%，低于预期的 4.25%。

种种迹象显示，以全球的角度来看，世界经济正在放缓；通膨下降，就业市场寒冷，很快就会迎来降息循环。

德国政府持仓地址的近 5 万枚已全数转出清仓，事件尘埃落定

德国政府从盗版电影网站 Movie2k.to 经营者查扣的 5 万枚 BTC，自 6/19 𫔭始出售至今已全数清仓，相关地址的 BTC 馀额为零。虽然无法排除转回的可能性，但至少事件至此已是尘埃落定。回顾此次抛售事件，虽然从数量上看完全不足以对市场价格造成过大影响，但上周的走势，在德国政府抛压和 Mt. Gox 赔付事件的双双驱动下，硬生生血洗了币圈市场的多军阵营，Mt. Gox 的赔付事件甚至尚未出现明显动作。由此可见，犹如我们反覆强调的： 影响中短期走势的最主要因素便是情绪与共识 。德国政府抛售的事件目前已经告一段落，对市场情绪也起到了如安定剂般的作用，接下来关注的就将是 Mt. Gox 事件是否引起再一波恐慌，这也将成为多军阵营接下来的一道试验。

ETH 现货 ETF 批准日在即，市场静待最终结果，ETH 价格维持震盪之势

ETH 现货 ETF 虽然没有确定的批准日，但这周在进度上也有逐步的在向前推进。

7 月 8 日，VanEck、21Shares、BlackRock、Fidelity、Franklin、Grayscale 皆在截止日之前，提交了修改后的 S-1 註册声明；

7 月 9 日，Grayscale 为其 ETH 迷你信讬提交了更新的 S-1 文件；

7 月 10 日，THE COIN 发推表示：彭博分析师 Eric Balchunas 认为 ETH 现货 ETF 将在 7/18 被批准。

综上所述，不论是基于何种原因，我们认为批准已是箭在弦上，各种迹象都指向 ETF 将在七月通过；在操作上我们仍与上周持同样的观点：SOL 的预期炒作，有兴趣的读者可以去阅读我们上周与上上周的周报。当前距离 Eric 预测的 7/18 已剩不到一周的时间，倘若顺利批准，我们都将成为历史的见证者。

本周要事

本周一晚间鲍威尔会再度发表谈话，同时旧金山联储主席戴利也会发表谈话；这两位官员目前的态度是偏向鸽派的， 如果能再释出更多鸽派的讯号 ， 将会让市场有更多上涨的理由 。
本周二晚间美国会公布零售销售数字，以及一系列的价格指数、零售销售数字、工业存货等数据。根据现在市场的状况， 一旦有任何一个数字不如预期，都有可能成为债券及其他风险资产市场上涨的好理由。
本周三则是可以观察到欧系国家的通膨数据公布，包括欧盟区、英国以及纽西兰。不出意外的话，这些数字将会再次印证我们前面所提到的，全球正在迈入经济衰退循环。
最后，本周的重头戏则是在 ECB 的利率决议， 市场目前认为欧洲央行不可能降息 。从官员上次利率决议过后的谈话也可以看出，大部分官员的共识是上次降息过后，利率已经来到令人满意的水準了。下周关注的重点，仍然在 ECB 官员对于今年后续数次利率决议的前瞻性指引。

结语

目前不管是美国、英国、欧洲，或是日本、中国、新兴市场，都正在经历类似的经济循环阶段： 成长放缓 。 在劳动力市场及通膨双双冷却的情况之下，我们不难想像接下来将会历经一段由各国央行放水所带动的资金行情 。

然而，在股票市场方面，因为 AI 热潮所引起的科技股大涨，却似乎是脱离整体金融市场、一枝独秀的脱韁野马，走出了一段与其他风险资产不同的大行情。这也导致许多人产生了错觉，认为金融市场的主题正在改变。但，其实 nothing changed，我们在等待的仍然是美国疲软的经济可以带来的降息，或甚至是量化宽鬆，会为加密货币及其他风险资产带来的大行情。

此外，即将到来的 ETH 现货 ETF 的批准无疑是巨大利好。多了一个资金增量的来源，对于目前流动性乾涸的市场来说将会是雪中送炭。批准前后或许会出现 sell the news 引发的价格波动，合约交易者须保持谨慎；而长期来看，对于 ETH 及其生态系，则多了一个星辰大海的想像空间。

Stay tuned.

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