AMM DEX先驱者 Bancor

Bancor 是以解决无常损失为发力点的去中心化交易所，v2.1版本的核心机制是BNT弹性供应，补偿流动性提供者的无常损失，基本能够实现100%覆盖，并且经济模型长期可持续。v3版本将在v2.1版本的基础上进行改进和功能升级，想要进一步提高用户体验并提高收益。

本研报为 Bancor 赞助发布的免费研报（非财富代码研报），研报内容完全由头等仓独立攥写，头等仓极力确保研报内容真实、中立、客观，同时为避免对读者产生误导，凡是由项目方赞助发布的免费研报均不提供任何投资相关的建议，本研报旨在能帮助读者们快速，深度地了解项目，帮助大家做出更好的投资决策。

投资概要

Bancor是AMM DEX的先驱，但在Uniswap、Sushiswap等AMMDEX出现后，Bancor的市场占有率降低。随后Bancor选择“解决无常损失问题”作为发力点对协议进行改进。在v2.1版本中，LP提供者基本上不会遭受无常损失。

其v2.1版本的核心是BNT弹性供给，并且存在2个特性：

1）支持单币提供流动性，减少风险敞口；
2）支持流动性保护。协议采用了2道防护，先使用协议交易费补偿流动性提供者的无常损失，在交易费不足的情况下锻造BNT用于补偿。流动性保护需要100天锁定期才能实现将近100%覆盖，并且流动性池的额度存在上限。

v2.1版本部署后，呈现几个特点：

1）Bancor协议内的流动性明显增长，但交易量市场占有率并无扩大；
2）有足够流动性的交易池很少，部分流动性池流动性较差；
3）部分交易对的流动性较好，超过Uniswap等DEX，使Bancor捕获了一定的市场份额；
4）稳定币和部分长尾币种的流动性池受限于额度上限，无法扩张其流动性池。

为了更好立足于DEX领域，扩张市场份额，Bancor基于v2.1版本进行改进，将发布v3版本，优化无常损失解决方案（提高流动性池上限等），同时提高协议其他性能，主要改进点包括：

1）解除流动性保护上限。在v2.1版本中，协议提供的BNT有设定上限，必须由用户提供BNT才能扩大资金池。解除流动性保护上限后，协议内的流动性可能会再次增长，有利于形成高流动性、低滑点、交易量提高、手续费增加吸引更多流动性的正向循环，尤其是针对当前受限于流动性限额的稳定币池子和部分长尾币种。需要注意的是，解除流动性保护上限后，协议内锻造的BNT量增加，但对实际流通量影响非常小；

2）实现瞬时流动性保护，用户能够随存随取，不再需要等待100天才能够实现100%无常损失保护，提高资金使用灵活性。v3无常损失计算可能采用预言机报价，因此可能会出现套利差，协议的无常损失补偿压力增加，可能会增加使用锻造BNT进行补偿的可能性；

3）发布BNT汇总池，使得代币交易不再需要通过BNT进行转跳，能够降低滑点和Gas费用；

4）允许BancorDAO引导流动性分布。协议会引入交易流动性（trading liquidity）和超流动性（superfluid liquidity）的概念，交易流动性用来做市，超流动性可作为交易流动性，也可用于其他的收费策略，交易流动性的规模仍然是DAO决定，超过交易流动性的代币都可用于超流动性策略，能够为协议参与者积累额外价值。

除此之外，协议还添加了流动性挖矿奖励自动复利、双边奖励、支持第三方分担无常损失、实现LP代币可组合性等功能，旨在实现提高用户收益、提高底层资金利用率。

目前DEX板块竞争激烈，头部效应明显，从Curve的例子可以看出采取差异化产品策略有机会争夺更多的市场份额，因此Bancor深耕无常损失解决方案，同时辅以提高资金利用率、提高用户体验的功能，是有利于Bancor争夺更多DEX市场份额的。 

1.基本信息

2.产品

从时间上来说，Bancor是市场上最早的AMM DEX，当前为v2.1版本，即将进行v3升级。

AMM（Automated Market Maker，自动化做市商）则是用算法代替了传统做市商的人工报价，将一个代币池作为用户的交易对象。代币池包含了两种或多种交易对，它们本身有一个算法，这个算法为用户提供实时的代币汇率。传统做市商仍然能参与其中，即将他们手中的大量代币添加进代币池。这个代币池因为汇聚了做市商的流动性，所以AMM也被称作流动性池（LP，LiquidityPool）。

目前市场上大部分AMM DEX算法在简化过后，基本上都是X*Y=V的算法，算法设计差异仅对价格换算产生微小影响。对价格产生最主要影响的因素还是流动性大小。

图2-1 Bancor交易界面

图2-2 流动性池界面

2.3.1发展

3.1未来

根据团队披露信息，Bancor近半年将围绕v3开发和营销活动，当前披露的信息为Bancor v3的第一阶段，后续还将发布v3第二阶段的内容。Bancor v3第一阶段预计在2022年1月发布，团队将会在2月公布v3第二阶段信息，3月或4月完成第二阶段开发。

总结：Bancor自提出要解决无常损失问题后，便开始一系列的探索。目前v2.1版本能够保护流动性，并且通过这一功能使得协议内的流动性迅速增加，但仍无法扩张市场占有率。因此，团队将继续从解决无常损失作为发力点，同时进一步扩展流动性，使Bancor协议更好立足于DEX领域，v3部署则是其扩张市场占有率的重要阶段。

4.需求

在v2.1版本中，流动性保护的白名单池存在上限设置，即单个池子和全网中协议锻造的BNT都存在上限。如果用户需要存入其他种类代币，就需要扩大用户存入的BNT代币量。而存入BNT的用户会获得vBNT，vBNT可用于治理和获得协议交易手续费。

Bancor v3中，虽然对于LP而言仍是单纯存入BNT的动作，但v3实际上在某种程度上在协议内会自动化寻求BNT收益最优方案，因此可能会增加BNT的需求量。

4.3行业概述

Bancor所属细分赛道为：DEX。

5.1.1竞争分析

Bancor最主要任务还是与头部DEX争夺市场份额，因此以下内容均以Bancor发展现状和v3改进为侧重点，与头部DEX（Uniswap、Sushiswap、Curve）对比。

需要注意的是，目前很难找到一个单一的指标可以衡量整个市场的格局，而交易量和TVL都是重要指标。无常损失的计算比较复杂繁琐，因此以下数据都没有考虑协议的无常损失问题。

5.2.1无常损失方案

目前市场上提出针对无常损失的DEX方案主要是Bancor和DoDo。基于过去1年的实践，Bancor的方案通过交易费用对遭受无常损失的流动性提供者进行补贴，必要时会锻造BNT，因此能够实现100%的无常损失覆盖。而Dodo方案由于是引入预言机报价，而预言机报价和市场上实时的价格存在差额，因此除稳定币交易对外会遭受更大的无常损失。Dodo当前最大交易量来源就是稳定币。

也就是说，目前Bancor是目前市场上唯一一个成功“解决”无常损失问题的DEX，并且其经济模型是可持续的。

总结：从当前数据来看，Bancor运营情况优于v1版本时期，但仍落后于头部DEX，并且很难从头部争夺更多市场份额。

Bancor v3版本有机会再次扩大协议内的流动性，并且有机会改善稳定币和山寨代币（例上述ENJ、LINK、EDEN等代币）的流动性，从而改变当前局面。优化无常损失补偿、提高流动性提供者收益是一个比较好的发展方向，是有机会提高Bancor竞争优势的。

6.  风险

范式转移

订单簿是更理想的交易模式，这种交易模式也在主流资产和金融领域得到了数十年、甚至数百年的验证。受制于基础设施的性能、流动性的不足等原因，过渡到订单簿需要较长的时间。长久来说，未来可能由订单簿和专用型AMM统治市场。所以需要持续关注。

市场竞争

目前DEX领域头部效应明显，Uniswap、Sushiswap、Curve长期占据大部分市场份额，形成了自己的生态，无论是对项目方还是对用户来说，已经形成了头部效应。

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