英镑尚未完全计入无协议脱欧风险

说到英镑的投降，也许还不够彻底

概况

Boris Johnson在正式入主唐宁街10号即承诺数十亿英镑的公共支出，市场目前正在准备迎接于今年某个时候开始的大选。反对党工党明确表示，最快将在议会夏季休会于9月结束时正式提出对政府的不信任案。与此同时，Johnson及其内阁成员坚定不移地表示，如果欧盟还是拒绝就北爱尔兰保障条款重新谈判，那么在有必要的情况下将带领英国于10月31日最后期限前脱离欧盟。

英镑随之暴跌至数十年低点也伴随着英国央行毋庸置疑的温和信号。如果英国央行确如所暗示地那样在无协议脱欧情况下采取行动，利率预期的模糊不清确实引人瞩目。这暗示，无协议脱欧的风险尚未完全反映到市场中。

• 隔夜指数掉期利率（OIS）最为乐观：该指标主要为银行业所用，在彼此借贷时将其作为衡量与抵消信贷风险的工具。从最新读数来看，英国央行12月降息的隐含几率略低于60%，2020年6月降息的隐含几率为79.1%。即使如此，6月降息25个基点的几率只有区区38.1%。事实上，OIS显示，2019年12月至2020年6月这整个期间的任何一次会议，降息25个基点至50个基点的几率从未到过50%，最高值是12月会议的44%，那时任何幅度降息的几率为58.6%。
• 解读：OIS的计价与英国接受在万圣节无协议脱欧这两者之间似乎不一致。一个解释是，即使无协议脱欧，产生的负面经济影响也能得到足够力度的控制，不需要动用降息。这种解读没多少可信度，因为即使是短期的经济冲击也会经年不散。而且，如果英国在接下来数月里无协议脱离欧盟，英国央行不宽松银根的可能性微乎其微。如此一来，更好的解读是，OIS市场并没有完全计入今年降息，原因是其认为英国不会在年内无协议脱离欧盟。

• 英镑远期汇率 – 用于保护规定持有期内现金价值的合约 – 没OIS乐观。英镑/美元远期汇率开始全面计入英国央行在12月和2020年1月30日之间的某次会议降息，具体请看下图。英镑远期汇率暗示，12月或1月底降息25个基点后，直到明年的这个时候再度降息25个基点。

英镑/美元远期汇率暗示的英国央行2019年降息几率 – 8月13日

来源: Bloomberg/City Index   

英镑/美元远期汇率暗示的英国央行2020年降息几率 – 8月13日

来源: Bloomberg/City Index   

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