2021年第一季度研報：永續合約超越去年全年數字資產衍生品成交量

要點總結

1. $14萬億成交量 2021年第一季度，TokenInsight 共追蹤51家涉及永續合約業務的數字資產交易所相關交易數據，數字資產永續合約成交量報$14.32萬億，超越去年全年數字資產衍生品成交量；

2. $3951億 受投機情緒與有組織做空導致大規模爆倉等多重因素影響，永續合約市場於2月23日創下3951億美元的成交量記錄，而本季度日成交量前十亦多集中於2月23日前後；

3. 波動 1月礦工大規模拋售比特幣、以太坊等主流數字資產與2月機構有組織做空行動均對市場造成了較大影響，形成了兩個歷史波動率波峯。投資者對於高波動的市場環境顯示出良好適應性；

4. 59.4% USDT 本位合約延續去年第四季度的強勢表現，成為本季度市場中最受投資者歡迎的合約產品，其成交量在第一季度達8.51萬億美元，佔全市場總成交量59.4%；

5. 合規 由於永續合約的高風險性與高投機性，各國對該類產品監管相對嚴格，導致其合規交易規模相對較小。2021年第一季度統計的51家交易所中，可合規經營永續合約相關交易的交易所僅 Kraken 一家；

6. 用戶增長 Huobi 交易所永續合約持倉量提升288.3%，FTX 交易所持倉量提升313.8%，遠超以太坊價格上升幅度（162.3%），交易活躍度與用戶群體擴張明顯；

7. 分類 目前涉及永續合約業務的數字資產交易所分為大型綜合交易所、大型永續合約交易所、中型永續合約交易所、合規交易所、精品交易所五類。精品交易所（Boutique Exchanges）專注於利基市場，利用比較優勢構建競爭力，較為成功的策略主要包括开發新業務线、針對性經營特定數字資產交易對，及針對特定客群優化交易系統。

前言

永續合約（Perpetual）是數字資產衍生品市場中“來自上帝的饋贈”。2021年第一季度，在牛市催化下，开展永續合約相關業務的交易所提升至51家，僅一季度永續合約成交量便已達到14.32萬億美元，超過去年全年衍生品成交量，甚至略超本季度現貨市場成交量。

關於永續合約的相關定義，市場中一直有兩種不同的聲音。一種認為永續合約屬於期貨的一種變形，屬於“無到期日的期貨”，理應歸入泛期貨範疇；而另一種則認為永續合約實際上源自於“差價合約（Contract of Difference，CFD)，一種高風險且嚴格受監管限制，以前曾僅限於機構使用的互換（Swap）類衍生品。

目前，市場中大多數交易所將永續合約歸類為期貨類產品，大多數用戶亦如此認為。然而，如果對永續合約產品進行剖析便可發現，永續合約是一種存在現金流定期規律交換的衍生品，多空雙方均無需持有現貨即可完成盈虧定期互換，其核心機制與期貨等傳統衍生品差距較大。故從機制角度看，永續合約歸類為“標准化互換類衍生品”應更為合適。

因此，本次季度報告中，TokenInsight 將永續合約與期貨單獨分離，制作了獨立的《2021年第一季永續合約交易行業研究報告》，主要內容包括市場宏觀動態、交易所表現、不同類型永續合約產品表現及用戶群體特徵四部分，力求從多角度、多方面，全面描繪永續合約市場，為意圖參與合約交易的交易者及意圖參與永續合約市場的交易所經營人員，從數據層面角度提供相應信息，輔助決策。

除傳統的宏微觀交易數據外，TokenInsight 亦對永續合約交易數據進行了整合，並通過計量與量化方法進行測算，在影響永續合約交易的因素與用戶特徵方面獲得了一些有趣的發現，現提供在報告中，供投資者與交易所經營人員參考。

1. 行業追蹤

Jan

① 英國關於禁止向零售用戶出售數字資產衍生品的禁令於2021年1月6日正式生效；

② 波卡生態綜合指數（DOTECO）1-20倍 USDT 永續合約上线幣安交易所；

③ 幣安上线 BTCBUSD 1-50倍永續合約，調整 U 本位合約爆倉清算率；

④ 火幣1月上线20個品種的U本位永續合約；

⑤ FTX 上线其平臺幣 FTT 永續合約；

⑥ Perpetual Protocol 按周交易量統計在 DEX 中排名第六。

Feb

① DOGE USDT 永續合約1月上线火幣槓杆倍數1-17X，DOGE USD 永續合約2月上线歐易 OKEx 槓杆倍數0.01～75x，幣安於2月將調整 DOGE USDT 永續合約的槓杆倍數由1-25倍調整為1-50倍；

② SOL USDT 永續合約1月上线歐易OKEx，2月上线火幣；

③ BitMax 上线永續合約逐倉模式；

④ 區塊鏈存儲協議 Arweave 通證 AR 上线 FTX；

⑤ 去中心化衍生品交易所 dYdX 上线二層擴容方案 StarkEx 在主網上啓動新的交叉保證金永續合約內測 alpha 版本；

⑥ MXC 抹茶合約上线全倉模式，未實現盈利可充當保證金。

Mar

① LUNA U 本位永續合約分別在1月上线幣安，2月上线火幣、Gate.io，3月上线歐易 OKEx；

② ONE U 本位合約3月上线幣安和火幣；

③ 去中心化永續合約協議 Perpetual Protocol 通證 PERP 上线幣安、OKEx；

④ 火幣合約現可為土耳其用戶提供數字資產衍生品交易服務，包括 USDT 本位永續、幣本位永續等合約類型；

⑤ CAKE 永續合約上线 Gate.io；

⑥ BitMEX 任命普華永道合夥人為首席財務官；

⑦ AscendEX（原BitMax）上线 ETH USDT永續合約。

2. 數字資產交易所行業生態圖景

3. 交易動態

3.1 市場成交量

“ 2021年第一季度，永續合約成交量達到14.75萬億美元，超去年全年衍生品總成交量，成為衍生品市場中絕對主流。

2021年第一季度，TokenInsight共追蹤了51家涉及永續合約業務的數字資產交易所相關交易數據，基本覆蓋絕大多數永續合約業務處於存續期的交易所。作為一種互換類（Swap）衍生品，永續合約產品設計與業務運營盡管相對簡單，但依舊存在一定門檻，故截至目前，數字資產市場中涉及永續合約相關業務的交易所僅為全市場現貨交易所總數四分之一左右。

然而，經過2020年的發展，永續合約已經成為衍生品市場中的絕對主流。2021年第一季度永續合約成交量達14.32萬億美元，超越去年衍生品市場全年總成交量（約13.04萬億美元）。

 2021年第一季度全市場永續合約總成交量，來源：TokenInsight

從主流數字資產產品成交量角度看，永續合約在市場中已經堪與現貨匹敵，而與永續合約的成交量相比，2021年第一季度現貨成交量甚至相較而言略低，為14.11萬億美元。作為一種投機性較強的衍生品，永續合約的成交量高企顯示出數字資產市場前所未有的活躍，但也意味着市場內的投機情緒相較於以往更高。

2021年第一季度數字資產市場主流產品成交量對比，來源：TokenInsight

2021年第一季度全市場永續合約月成交量，來源：TokenInsight

“ 2月下旬开始永續合約成交量持續高於現貨，永續合約成交量與市場投機情緒、長期美債利率等因素密切相關。

2021年第一季度，數字資產市場各類永續合約日均總成交量達到1591.4億美元/每日，是為有史以來新高。隨着投機情緒的上揚，1月份开始永續合約成交量逐步擡升，至2月下旬達到最高峯。受投機情緒與有組織做空導致大規模爆倉等多重因素影響，永續合約市場於2月23日創下3951億美元的成交量記錄，而本季度日成交量前十亦多集中於2月23日前後。

2021年第一季度全市場永續合約與現貨逐日成交量，來源：TokenInsight

3月，市場熱度略有下降，但與1、2月相比，現貨成交量开始低於永續合約成交量，該情形於整個三月持續，在數字資產市場歷史上為首次出現。這似乎表明持有投機情緒的投資者正在佔據多數，他們更傾向於使用高槓杆衍生工具，以利用少量資金進行短线操作。

通過對永續合約成交量相關影響因素進行回歸，TokenInsight 發現，總體來看，主流數字資產的價格對於永續合約的交易影響並不顯著，而市場的投機情緒（以主流數字資產現貨與永續合約的歷史波動率形式反映出來）對於永續合約成交量有顯著影響。原因在於，永續合約作為投機性投資工具，其交易過程中包含着用戶對未來市場價差方向的預測，反映了投資者對於未來市場波動的主觀看法。在波動率較高的情形下，投資者被強制平倉的可能性與頻繁操作的可能性均較大，從而導致成交量出現大幅上揚。

值得注意的是，2021年第一季度永續合約的成交量變動亦與來自傳統市場的一些因素聯系密切。在回歸結果中，10年期美債利率與永續合約成交量呈現顯著正相關，且影響力高於其他因素。

一個可能的解釋是，長期美債利率反映了市場中的通脹預期。美債長期利率的上升意味着短期利率下降，通脹壓力上升。此時，投資者往往會選擇購入抗通脹資產，或將更多資金配置於高收益投資產品。與以往不同，從去年开始將數字資產視為抗通脹資產與高收益投資品的投資者佔比大幅提升，導致了機構與個人投資者對於數字資產的大量买入，數字資產價格由之水漲船高。

考慮到持有現貨成本較高，而永續合約價格錨定現貨，且可以使用槓杆，故僅需通過少量保證金便可獲得同等規模的名義現貨持倉。不過由於資金費率的存在，導致持有永續合約的實際效果不如持有現貨。此外，持有永續合約所需承擔的總體風險較現貨為高。但考慮到較低的資金配置成本與較高的資金利用效率，對於個人投資者與部分機構投資者而言，利用永續合約作為高收益投資工具與有限資產規模下的風險對衝工具，亦是一個可接受的選項。

3.2 歷史波動率

“ 2021年第一季度永續合約歷史波動率振幅逐漸收斂，投資者對高波動市場環境顯示出良好適應性。

永續合約的歷史波動率衡量了永續合約收益的波動情況，也可作為市場內投機情緒的反映。相較於上季度，本季度主流資產永續合約歷史波動率持續處於較高水平，其中，1月礦工大規模拋售比特幣、以太坊等主流數字資產與2月機構有組織做空行動均對市場造成了較大影響，形成了兩個歷史波動率波峯。

波動率最高值出現於1月13日數字資產礦工集中出清高點，在價格短期內大幅“過山車”式波動的影響下，市場出現廣泛恐慌情緒，歷史波動率達到183左右，同時礦工拋售期間的永續合約市場波動亦為第一季度最高。然而，投資者對於高波動的市場環境顯示出了良好的適應性：盡管類似於1月的市場突發事件在隨後的2個月中持續發生，但其對於投資者的影響力逐漸減弱。2月機構大規模做空造成的幣價波動甚至高於1月，但對於歷史波動率的影響則相較於1月有限，最高時未超過150；而3月發生的期權季度末交割與機構的疑似做空對永續合約市場均未造成顯著影響。

2021年第一季度主流數字資產永續合約歷史波動率與 BTC 價格對比，來源：TokenInsight

4. 交易所分析

4.1 交易所整體對比

“ 大型綜合交易所對數字資產市場永續合約交易業務的壟斷被打破，市場競爭相對充分。

與2020年相比，2021年第一季度大量擁有中等規模永續合約業務（季度成交量在1000-5000億美元之間）的交易所打破了永續合約市場原有數家大型交易所所構成的壟斷局面。成交量排名前三的交易所（Binance Futures、Huobi Futures、Bybit）在2021年第一季度佔比為46.2%，而排名前十的交易所則共佔據市場76.84%的成交量，對於剩余的中小型交易所與去中心化交易所而言，也獲得了約四分之一的市場份額，市場競爭整體相對較為充分。

2021年第一季度部分主流永續合約交易所成交量（不含成交量異常交易所）與市場集中度，來源：TokenInsight

2021年第一季度全市場永續合約成交量分布（按 CoinGecko 公布成交量計），來源：TokenInsight

與去年同期相比，永續合約的交易規模已擴大超過十倍有余。對於涉及永續合約業務的交易所而言，2021年第一季度已有3家交易所永續合約季度成交量突破萬億美元，9家交易所成交量處於5000-10000億美元之間，22家交易所季度成交量在千億美元以上。

其中，Binance Futures 與 Huobi Futures 成交量仍舊佔據市場一二位。與2020年相比，Binance Futures 的成交量在第一季度突破3萬億美元，達3.71萬億美元，超過第二、第三名總和，市場份額與去年第四季度相比擴大3.18%，達25.93%，實現了在現貨與永續合約市場的“雙重領先”；Huobi Futures 則以1.87萬億美元的成交量位居第二，佔據市場份額13.05%，但其在傳統交割期貨合約市場表現較 Binance 為佳。

2021年第一季度Top3永續合約交易所成交量排名，來源：TokenInsight

前五永續合約交易所成交量分布（按交易所類型區分），來源：TokenInsight

綜合交易所在永續合約市場佔據更多市場份額，是2021年第一季度另一個重要特徵。與去年相比，永續合約成交量前十交易所中，除 Bybit 外，均為綜合交易所；成交量前五的交易所中，來自於專業衍生品交易所的成交量僅佔全市場總成交量7.22%。在專業衍生品交易所中，Bybit 本季度表現最好，成交量突破萬億美元，其次為 Hopex 等交易所，交易規模5000億美元左右；受SEC（美國證監會）調查與起訴、新交易所興起等因素影響，老牌交易所 BitMEX 市場份額本季度縮減至2.56%，季度成交量僅為3663.8億美元，規模掉出前十。

永續合約交易與現貨交易間的密切關系是綜合交易所獲得更多市場份額的可能原因。通過對影響永續合約成交量的相關因素進行測算，TokenInsight 發現，現貨成交量與永續合約成交量亦呈現出顯著正相關關系，現貨成交量增加1%，永續合約成交量增加0.69%。這意味着大部分永續合約成交量來自於現貨交易的分流，投資者在參與現貨交易時，被永續合約交易的高槓杆與高資金利用率所吸引，從而开始參與永續合約交易。這對於同時擁有現貨、永續合約乃至交割期貨、期權等業務的綜合交易所而言無疑更為有利：用戶節省了跨交易所相關成本。

4.2 交易所分類

本次季度報告中，TokenInsight 基於季度交易規模、業務覆蓋條线、合規、比較優勢等指標，將目前涉及永續合約業務的數字資產交易所分為大型綜合交易所、大型永續合約交易所、中型永續合約交易所、合規交易所、精品交易所五類。大型綜合交易所除永續合約交易外，亦經營現貨、交割期貨合約、OTC 交易等業務；大中型永續合約交易所主營永續合約等數字資產衍生品交易業務；合規交易所着重提供合規永續合約交易服務；精品交易所專注於利基市場，利用比較優勢構建競爭力。

2021年第一季度數字資產永續合約交易所分類標准，來源：TokenInsight

4.3 大型綜合交易所

“ 第一季度永續合約成交量69.62%集中於大型綜合交易所，永續合約成交量普遍超越其他產品。

2021年第一季度，全市場永續合約成交量中69.62%來自於大型綜合交易所。除 OKEx 以外，絕大多數大型綜合交易所的永續合約成交量遠高於交割期貨與其他衍生品成交量。與2020年相比，永續合約已成為大型綜合交易所中成交量佔比最大的業務，如下圖所示：

2021年部分大型綜合交易所不同類型產品成交量比例，來源：TokenInsight

以 Huobi、Binance 等永續合約成交量規模超萬億的綜合交易所為例，在這些交易所中，現貨成交量佔比從2020年至今持續下降，並於2021年第一季度下降至35.47%（Binance）；Huobi、OKEx 等交易所現貨成交量佔比則下降到五分之一左右，而 FTX 等中大型綜合交易所甚至現貨交易佔比已經不足10%。

與之相對，永續合約業務在第一季度在 Binance 與 Huobi 佔比均已達到60%左右。OKEx 傳統優勢在交割期貨合約，但永續合約成交量亦達到28.07%；而 FTX 的成交量86.74%來自於永續合約，遠高於市場總體46.74%的比例。數據表明，從2020年10月牛市开始以來，隨着投機情緒的逐漸上揚，永續合約已經取代現貨、交割合約等傳統產品，佔據衍生品交易乃至交易所整體業務核心地位。

2021年第一季度大型綜合交易所永續合約逐日成交量變動，來源：TokenInsight

4.4 大型永續合約交易所與中型永續合約交易所

“ Bybit 交易所在專業衍生品交易所中永續合約成交量保持第一，中型永續合約交易所各有獨門特色。

由於永續合約交易與現貨交易間的強關聯性，同時綜合交易所進入永續合約市場的門檻相對較低，在牛市綜合交易所大舉進軍永續合約業務的背景下，本季度專業衍生品交易所在永續合約業務方面整體表現相對不佳。BitMEX 受監管風波進一步發酵影響，本季度與 Bybit 等競爭對手拉开了較大差距。Bybit 延續了2020年第四季度的良好表現，本季度永續合約成交量達1.03萬億美元，位居永續合約細分市場第三位，在專業衍生品交易所中表現最優。

2021年第一季度大中型專業永續合約交易所逐日成交量變動，來源：TokenInsight

面對綜合交易所的強力競爭，部分擁有中等永續合約交易規模（季度成交量1000-5000億美元）的專業衍生品交易所在第一季度將發力方向轉向有一定門檻的衍生品細分市場。Deribit 在第一季度保持了其在期權市場的優勢地位，其期權成交量佔數字資產期權細分市場65.63%；而 Prime XBT 則選擇強化其與傳統市場的聯系，逐步开發外匯、大宗商品與指數期貨交易業務，同時开發數字資產市場與傳統市場間交互業務: 該交易所宣布不久後將可使用 ETH 與 USDT/USDC 等數字資產作為保證金，交易外匯、大宗商品與指數期貨合約，試圖搶佔新細分市場。其他中等規模永續合約交易所則選擇跟隨類似於 Bybit 的策略，在主流合約交易對中發力，形成了中型永續合約交易所間各具特色的競爭局面。

2021年第一季度大型永續合約交易所與中型永續合約交易所成交量佔比，來源：TokenInsight

“過去，大型交易所依靠強大的資源儲備和資金實力在拓展新領域時具有碾壓式的競爭優勢。然而，對於投資者而言，產品體驗、資金費率規則、減倉機制、保險金賠付、流動性等都關乎投資者的自身的切實利益，最終大家會發現強大的產品和足夠專業的服務才是吸引用戶的利器。數字資產衍生品市場還處在非常早期的發展階段，相信沒有一家交易所敢拍胸脯保證在數字資產合約產品方面已經做到極致。”

—— CoinEx

持倉量是另一個反映交易所永續合約業務表現的重要指標。考慮到永續合約的持倉量為標的資產價格與未平倉合約張數的乘積，故如果持倉量漲幅超過主流數字資產價格漲幅，一般表明該交易所合約規模有所增加，交易活躍度較高，用戶群體擴張可能性較大。

TokenInsight 收集並比較了8家典型大型綜合交易所與永續合約交易所持倉量變動數據，並以比特幣與以太坊價格年內變動作為參考標准。數據表明，綜合交易所在永續合約方面具備一定發展優勢，持倉量擴張程度較高：與年初相比，Huobi 交易所永續合約持倉量提升288.3%，FTX 交易所持倉量提升313.8%，遠超以太坊價格上升幅度（162.3%），交易活躍度與用戶群體擴張明顯。永續合約交易所中 Bybit 表現較好，持倉量相較年初提升199.8%，與 Binance（193.7%）在業務擴展幅度上旗鼓相當。

值得注意的是，OKEx 與 BitMEX 交易所持倉量上升幅度與比特幣價格上升幅度（100.1%）接近，表明未平倉合約數量相較於年初變動幅度較小；而 Prime XBT 由於業務重心傾向傳統市場，其永續合約持倉量相較年初下降21%。

2021年第一季度部分交易所永續合約持倉量變動，來源：TokenInsight

4.5 合規交易所

“ 由於永續合約類產品合規嚴格，永續合約合規交易規模較小。

在永續合約市場，由於永續合約的高風險性與高投機性，各國對該類產品監管相對嚴格，導致其合規交易規模相對較小。2021年第一季度統計的51家交易所中，可合規經營永續合約相關交易的交易所僅 Kraken 一家，季度成交量為535.3億美元，佔全市場比重0.37%，影響相對微弱。

然而，部分機構及個人投資者仍然對於合規永續合約交易有一定需求。從持倉量角度看，Kraken 交易所內用戶日平均持倉量於本季度保持在2億美元左右，季度末持倉量相較於年初上升84.4%，略低於比特幣漲幅，表明其用戶群體可能較為固定，亦表明合規永續合約交易所對於大部分普通用戶而言可能缺乏足夠吸引力。

2021年第一季度 Kraken 交易所永續合約成交量與持倉量概覽，來源：TokenInsight

4.6 精品交易所

“ 精品交易所着重於細分市場或特定數字資產交易對，打造比較優勢以獲取市場份額。

在大型綜合交易所“大舉進軍”永續合約市場的背景下，對於規模較小的交易所而言，要想生存下來並獲得一定市場份額，打造比較優勢、在利基市場（niche market，指由已有市場絕對優勢的企業所忽略的某些細分市場）中獲得與綜合性大型交易所抗衡的能力，是存續並發展的關鍵。在傳統市場，類似的金融機構往往會被冠以“精品（Boutique）”的名稱。在數字資產市場中，依靠自身特色業務頑強存活下來並有所發展的小型交易所亦可被稱作“精品交易所（Boutique Exchanges）”。

在永續合約市場，目前精品交易所較為成功的生存策略主要包括开發新業務线、針對性經營特定數字資產交易對，及針對特定客群優化交易系統。其中，針對性發展特定數字資產交易對的策略已經被證明較為有效，Bybit 等早期精品交易所通過該策略成功獲得了大量市場份額與用戶群體。而在2021年季度成交量較小的精品交易所中，HBTC 是採用該策略的典型。

HBTC 的永續合約業務主要集中於市場流動性較好的比特幣相關永續合約，包含 USDT 本位比特幣永續合約及幣本位比特幣永續合約，兩交易對對季度成交量的貢獻超過95%，達1844億美元。結合全市場交易數據，如僅計算主流數字資產永續合約成交總量，HBTC 位居第十；整體來看，憑借在比特幣永續合約方面的比較優勢，HBTC 整體季度成交量處於第十八位，佔據永續合約市場1.35%市場份額，在7家精品交易所中，表現較為良好。

2021年第一季度 HBTC 交易所永續合約成交量分布，來源：TokenInsight

“這個牛市周期我們可以看到數字資產總市值不斷攀升，這個市場正湧入大量的新晉投資者、傳統金融機構，以及 VC。投資者對合約和期權等金融衍生品需求將呈指數級增長，包括永續合約在內的衍生品細分領域還有很大發展空間。CoinEx 過去兩年一直深耕永續合約細分市場，我們沒有跟其他品牌一樣去追求出奇制勝，我們更多把精力放在用戶體驗和資產安全的提升上，這個行業，只有沉下心來，才能做出完美的產品。”

—— CoinEx

此外，亦有交易所選擇針對特定客群優化交易系統，以獲取特定投資者群體青睞。以 Bingbon 為例，其針對部分投資者缺乏交易經驗、對衍生品交易難以上手的相關問題，一方面通過簡化交易界面，降低用戶學習成本，另一方面則提供“跟單”功能，投資者可復制用戶社區內交易者的盈利策略進行衍生品投資。通過上述策略，Bingbon 獲得一席之地，從2018年展業至今，依舊活躍在永續合約細分市場。

“跟單”策略對個人投資者的保護作用，在 Bingbon 交易所的日成交量變動中有所體現。一般而言，專業交易者由於掌握信息較多，故可以通過一些專業指標預測市場中的可能動向，特別對於非系統性風險（如機構做空等）掌握相對較為精准。通常個人投資者無法跟蹤此類信息，故當風險出現時，便會因價格劇烈波動而遭受嚴重損失。而通過“跟單”策略，散戶可以復制專業交易者的操作，從而有效降低了爆倉清算的可能性。2月23日，機構的有組織做空導致大量個人投資者遭遇爆倉清算，形成了本季度最高成交波峯，而在 Bingbon 交易所，盡管成交量於當時有所上升，但上升幅度遠低於市場平均幅度，表明通過跟單功能，衆多個人投資者或復制專業交易者策略，倉位得到有效保護，經受住了市場考驗。

2021年第一季度 Bingbon 交易所永續合約成交量變動概覽，來源：TokenInsight

5. 產品概覽

5.1 不同本位永續合約產品表現情況

“ USDT 本位永續合約成交量佔市場過半，幣本位永續合約市場規模進一步縮小，日元本位永續合約成交量明顯。

2021年第一季度永續合約市場中，USDT 本位合約延續去年第四季度的強勢表現，成為本季度市場中最受投資者歡迎的合約產品，其成交量在第一季度達8.51萬億美元，佔全市場總成交量59.4%，超過半數;亦有3249.6億美元的成交量來自於以日元（JPY）計價的永續合約產品，佔市場比重2.27%，日本投資者在永續合約市場中的角色值得進一步跟蹤與關注。

與之相比，幣本位永續合約由於風險相對較大、流動性需求強等特徵，導致其市場份額進一步縮小，第一季度總成交量佔全市場33.3%，約4.77萬億美元。

2021年第一季度全市場不同類型永續合約市場份額，來源：TokenInsight

2021年第一季度部分主要永續合約交易所不同本位合約成交量對比，來源：TokenInsight

從主流綜合交易所與永續合約交易所角度看，USDT 本位永續合約為絕大多數主流交易所在衍生品方面的主打產品，其成交量佔比均超50%，FTX 交易所的永續合約成交量甚至完全來自於 USDT 本位永續合約。Bybit 交易所是唯一例外，該交易所第一季度主要成交量來自於幣本位永續合約，佔比高達85.8%，在幣本位永續合約細分市場中具備一定比較優勢。

5.2 不同標的永續合約產品表現情況

“ 非主流數字資產合約成交量佔比進一步擴大，主流數字資產合約成交量（BTC、ETH）佔據市場份額略超七成。

本季度永續合約交易依然主要圍繞兩大主流數字資產（BTC、ETH）進行，與之相關的永續合約總成交量達10.5萬億美元，佔全市場成交量73.35%，其中比特幣相關合約貢獻了8.23萬億美元成交量。與上季度相比，主流數字資產永續合約所佔比例進一步有所縮小，非主流數字資產合約成交量在第一季度佔據26.7%的市場份額。其中，以 BNB、DOT、XRP、ADA 等平臺幣及非以太坊公鏈通證作為資產的永續合約成交表現較好，季度成交量均超1500億美元，而以 DeFi 項目作為標的的永續合約季度成交量普遍未突破1000億美元，其中 UNI 相關永續合約成交量表現最佳，季度成交量達964.4億美元。 

2021年第一季度不同標的合約成交量分布，來源：TokenInsight

2021年第一季度部分非主流數字資產合約成交量表現，來源：TokenInsight

6. 熱度與用戶分布

6.1 用戶熱度

“ 永續合約相關關鍵詞搜索熱度峯值與市場高波動時間段吻合，用戶合約基礎知識缺乏，用戶教育亟需增強。

用戶搜索熱度往往可以反映出某類產品與概念在世界範圍內的接受程度，同時綜合其他影響因素，可在一定程度上推斷其用戶特徵。

首先，需要明確的一點是，永續合約雖然和期貨有很多相似之處，如保證金交易機制，但兩者本質上並不相同。然而，當前數字資產衍生品市場上，對永續合約與期貨的界定不清晰，因此，為盡可能涵蓋更多信息，本次季報跟蹤的關鍵詞包括“perpetual”及“futures”等相關詞匯。

如下圖所示，用戶關鍵詞熱度達到峯值的時間基本與市場行情出現大規模波動的時間段相吻合：在2021年1月11日左右的礦工的拋售潮中，關鍵詞的熱度達到第一次峯值（約33）；在2月底的機構做空潮中，用戶搜索熱度達到100左右的高峯；而在3月底期貨於期權大規模交割的時間段內，熱度第三次達到峯值，亦達到100左右。

2021年第一季度永續合約相關關鍵詞 Google 熱度趨勢圖，來源：Google Trend；TokenInsight

另一方面，若將搜索關鍵詞設為“perpetual”，並加入其他關鍵詞輔助，得到的熱度數據在絕大部分天數都為0，僅在市場行情發生較大變動時，熱度才會有明顯提升。如將關鍵詞設為“crypto futures”，市場熱度數據則較為完整。通過將得出的熱度數據與永續合約成交量、期貨成交量、比特幣價格等變量進行回歸，TokenInsight 發現，“crypto futures”的熱度與永續合約成交量比特幣價格具有顯著的相關性，然而與交割期貨合約成交量相關性並不顯著，表明永續合約市場用戶對永續合約和期貨相關概念理解普遍不清晰，用戶教育亟需增強。

峯值度量：熱度數值代表相對於圖表中指定區域和時間內最高點的搜索熱度，熱度最高的得 100 分；熱度是前者一半的為50；無足夠數據的為0。

6.2 用戶地理分布與關鍵詞分布

“ 永續合約搜索熱度與差價合約合法交易地區高度重合，用戶搜索相關關鍵詞顯示出用戶群體強投機性。

永續合約交易用戶特徵較為鮮明。從地理分布看，搜索永續合約相關詞匯的用戶與差價合約合法交易地區高度重合，包括荷蘭、新加坡、英國、澳大利亞、加拿大、土耳其等國，平均搜索熱度均超過50；而在美國等差價合約被宣布為非法的地區，永續合約搜索熱度亦相對較低，平均搜索熱度低於30。

2020年第一季度永續合約相關關鍵詞用戶搜索熱度地理分布，來源：Google Trend；TokenInsight

從永續合約用戶相關搜索關鍵詞角度可以發現，永續合約用戶在搜索永續合約相關詞匯之外，亦會搜索股市、價格及價格預測、股指及股指期貨、保證金交易、DOGE 幣、Reddit、Tesla 等相關詞匯，而上述詞匯在投機用戶聚集的網絡社區中經常出現，表明永續合約投資者與傳統市場投機者之間存在着較強關聯性，用戶群體整體投機情緒較強。此外，永續合約用戶經常搜索的交易所主要包括 Binance 與 Coinbase，其他交易所在永續合約搜索相關關鍵詞中熱度較不明顯。

2020年第一季度永續合約相關搜索關鍵詞，來源：Google Trend；TokenInsight

7. 監管動態

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