DeFi新金融：構築加密世界开放金融新生態

目錄

一、什么是DeFi? 

• DeFi為什么會出現在區塊鏈上？為什么現在才出現？ 

• 與傳統金融相比，區別在哪裏？

• DeFi的特點是什么？優劣勢分別是什么？

二、DeFi的生態是怎樣的？

• DeFi有哪些類別的應用？

• 這些項目分別是如何運作的？

三、DeFi對於區塊鏈意味着什么？

四、DeFi對於世界意味着什么？

一、什么是DeFi？

DeFi——區塊鏈行業最火熱的概念之一，從2020年初7億美元的總鎖倉量一路飆升到了目前的1216.6億美元，不到一年半的時間，總鎖倉量擴大了170多倍。目前已經超過了德意志銀行的資產總量。

什么是DeFi? 讓用戶在無需依靠中心化機構的情況下，通過部署在智能合約平臺上的去中心化應用（Dapp)完成一系列金融服務

1.1 DeFi為什么會出現在區塊鏈上？為什么現在才出現？

雖有早先BTS（比特股）的探索，但真正DeFi的歷史其實很短，距離第一個正式DeFi應用MakerDAO誕生的時間，還不到4年。

DeFi的出現的原因和時機與區塊鏈技術的發展有關

• 在DeFi之前，區塊鏈技術經歷了兩次重大突破，均為DeFi的產生奠定了技術基礎 

• 第一次：“大爆炸”時期——中本聰發布了比特幣白皮書，向世界介紹了一種安全、去中心化、匿名的支付系統

• 第二次：以太坊的誕生，开源的有智能合約功能的公共區塊鏈平臺，解決比特幣協議擴展性不足的問題，為區塊鏈上的創新奠定了基礎

當以太坊的誕生為區塊鏈創新奠定了技術基礎之後，DeFi順應自然地發生了

• 2017年ICO盛極一時，成為了以太坊的第一個“爆款”，新項目不再使用傳統的方法籌集資金，而是开始提供自己的代幣來募集ETH。

• ICO的盛行創建了一個新的“用戶到合約”模型，主要突破是讓用戶與包含多個用戶共同資金的智能合約進行交互，而不是直接與其他用戶進行交互。 

• 在當年的ICO項目中，雖空氣幣橫行而遭到政策禁止，但在海外催生了一批DeFi項目誕生。 

• 熊市之中，DeFi項目低調打磨產品；同時鏈上金融需求逐步萌芽。

1.2 與傳統金融相比，區別在哪裏？

傳統金融體系中存在着不同的角色，包括貨幣、中央銀行、商業銀行、投資銀行、交易所、券商、保險、支付和資產管理，Defi通過不同的應用來實現相似的功能。

兩者的顯著區別——DeFi 不需要依托中間機構來從事金融活動。

• 中間機構往往是由人來管理並受到政府監管，易引發與人相關的風險。如：2008全球金融危機 

• Defi 通過區塊鏈技術對傳統金融的三個關鍵部分進行了優化：支付和清算系統、可獲取性、中心化和透明度

1.3 DeFi的特點是什么？優劣勢分別是什么

DeFi的特點： 

• 消除可信第三方：依靠區塊鏈的特性來創建信任，將傳統交易中對政府和銀行等信貸機構的信任轉化為對機器的信任。 

• 智能合約：自動自主，降低成本，提高速度和精度，不受外力影響確保合約執行 

• 安全性、隱私性、透明性——區塊鏈的本質優勢

DeFi的優勢 

• 不變性：一旦信息保存在區塊鏈上，任何人無法更改 

• 透明性：透明、可審計的金融生態系統

• 可用性：只要一部可聯網的智能手機就能自由訪問Defi應用，無需顧慮國籍、地理位置等差異

• 便利性：無需通過中間機構即可將加密貨幣轉移到全球任何一個账戶，節省了大量的時間和手續費

DeFi的劣勢

• 被黑客攻擊的風險

• Dapp的某些基礎功能是由一些公司开發的，很難做到真正的去中心化

• Dapp的擴展性受到所在公鏈的限制，當交易量擴大但公鏈基礎性能無法支撐時，可能會出現擁堵

二、DeFi的生態是怎樣的？

DeFi是在區塊鏈世界上以去中心化的方式復刻一個基於代碼的金融世界。 

• 在這個世界裏，有發行貨幣的機構，也有提供借貸、交易、衍生品、基金管理、彩票、支付、保險等系列金融服務的應用

• Dapps之間可以像樂高一樣相互組合，實現多樣的功能

2.1 DeFi有哪些類別的應用？

• Defi上的應用可以粗略分為穩定幣、借貸、交易所、衍生品、基金管理、彩票、支付、保險

• 現實中很多Dapp的功能遠超上述九類，主要源於其可以互相組合，稱為Money Lego

2.2 這些項目分別是如何運作的？——穩定幣

用於對衝加密貨幣價格波動，價格錨定諸如美元等穩定資產 

• 法幣抵押錨定：USDT，Tether公司每鑄造一美元USDT會放入一美元准備金

• 加密幣抵押錨定：Dai，以ETH和 BAT作為抵押品背書，通過算法與一美元錨定 

• 探索中的算法穩定幣

交易媒介

2.2 這些項目分別是如何運作的？——借貸

只需要擁有足夠的抵押品，任何人都可以在Defi生態中獲得借款，而在傳統金融環境下往往需要通過銀行的層層審批。

只需要通過在去中心化流動性池注資，任何人都可以實現放貸，而在傳統金融環境下往往是富人獨享低風險高回報的放貸福利。 

• 利息（APY)：不同資產放貸或借款的利息往往是通過特定算法結合資產供需情況決定的 

• 清算：當抵押品的價值低於借款時，系統會自動進行清算

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化交易所

中心化交易所的風險在於：用戶在交易所並不擁有其資產的所有權，存在加密幣被盜或信息泄漏的風險 

去中心化交易所（DEX)通過智能合約和鏈上交易來減少或消滅中介，用戶可以把資產保管在自己的錢包上

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化衍生品

衍生品主要用於對抗對標資產的波動性進行套期保值、推測標的資產的定向移動或增加資產持有量

Defi衍生品Dapps的鎖定資產總價值為32億美元，佔整個Defi生態的7% 

雖然佔比較小，但增長迅速

以最大的Defi衍生品協議Synthetix（83%的佔有率）為例，由兩部分組成：合成資產（Synths）和交易所（Synthetix Exchange)

合成資產：與另一資產具有相同價值或作用的資產或資產的組合 

• 兩大類：合成資產&反向合成資產 

• 優勢：

• 幫助交易者對資產進行價格敞口，而無需實際持有基礎資產，降低門檻

• 合成資產相互間自由轉換 

• 目前支持的資產包括：

• 數字貨幣：以太坊、比特幣、幣安幣、Tezos、Maker、波場幣、萊特幣、Chainlink

• 商品：黃金和白銀

• 指數：CEX指數法定貨幣：美元、澳元、瑞士法郎、日元、歐元、英鎊

• 和Defi指數

Synthetix交易所：用戶可以直接與保持恆定且具有充足流動性的合約進行交易，減少了價格波動和流動性缺乏的風險

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化資金管理

去中心化資金管理無需投資經理，而是用戶自行選擇適合的資產管理策略

• 減少了服務費 

• 參與方式：在交易平臺Dapps上購买具有策略功能的通證，這些通證擁有自動交易策略，自動執行無需用戶全天監控市場

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化支付

加密幣雖然可以通過點對點的匯款實現支付功能，但存在速度慢、擁堵、費用高的問題 

去中心化支付Dapps實現更便宜、快速、定時轉账、按條件轉账以及標准化的發票格式的支付，是加密幣能夠參與到日常生活消費的重要一步

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化彩票

以PoolTogether 為例，每一輪初，PoolTogether將購买的資金存入Compound以獲得利息來作為獎金。开獎時隨機選擇一名玩家贏取全部利息，其余本金歸還各位玩家

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化支付

加密幣雖然可以通過點對點的匯款實現支付功能，但存在速度慢、擁堵、費用高的問題 

去中心化支付Dapps實現更便宜、快速、定時轉账、按條件轉账以及標准化的發票格式的支付，是加密幣能夠參與到日常生活消費的重要一步

2.2 這些項目分別是如何運作的？——去中心化保險

Defi用戶面臨的風險： 

• 技術風險：智能合約存在漏洞，受到安全性攻擊

• 流動性風險：類似Compound平臺的流動性耗盡

• 密鑰管理風險：平臺的主私鑰可能被盜取

通過去中心化保險Dapps實現風險的降低保險

在上述 bZx事件中，有用戶通過Nexus Mutual獲得了賠付 

主流保險Dapps—— Nexus Mutual, Opyn

三、DeFi對於區塊鏈意味着什么？

DeFi是區塊鏈發展中重要的一個裏程碑， 向世界展示了區塊鏈技術切實融入經濟活動的可能和巨大空間

本輪比特幣牛市的催化劑，上一輪比特幣牛市主要受到了ICO火爆的催化，這一輪受益於DeFi。DeFi的發展不僅證明了區塊鏈技術應用於鏈上經濟活動的巨大潛力，更驗證了比特幣作為價值存儲的觀點。且這一波牛市範圍更廣，大型機構和公司紛紛參與其中。如：特斯拉，Micro Strategy

Defi對於世界意味着什么？——抵御通脹，對自己的資產完全掌控

Maker基金會的負責人Mariano Conti的親身經歷

• 作為全球通脹率最高的Top5國家，居民不愿意持有阿根廷比索而更愿意將資產換為美元

• 政府對於美元兌換的嚴格限制大幅增加了居民換美元的可能

• Mariano通過以DAI結算薪水的方式解決了通脹和換匯問題

• 類似於阿根廷這樣的情況是普遍的，居民對於Defi的需求是迫切的 。

• 不僅在於穩定幣，其他賽道的Dapps，如：支付、借貸等都將成為幫助這類用戶正常生活消費的工具

Defi對於世界意味着什么？——所有人

• 世界上有近17億人口沒有金融账戶，由於貧窮、地理位置、信任 

• 由於地理位置和審查制度，使得一些地區的居民無法訪問一些網絡，如：朝鮮、白俄羅斯、伊拉克等 

• Defi下，任何人只要有互聯網和手機都可以獲得金融服務

Defi對於世界意味着什么？——消除風險，將或然變成必然

沒有中介意味着規避了黑箱操作等風險 

機器智能，規避了用戶違約等風險。

• 閃電貸：如果用戶沒有歸還足夠的代幣，整個交易可以自動回滾。這是傳統金融無法做到的

Defi對於世界意味着什么？——NFT

• 非同質化通證，每一張通證背後均代表着無法切分、獨一無二的資產 

• 所有權並不阻止其他人視察它或閱讀它，並不是捕獲信息然後把它藏起來，只是捕捉信息然後發現該信息與鏈上所有其它信息的關系和價值 

• 天然的收藏屬性和便於交易，加密藝術家們可以利用NFT創造出獨一無二的數字藝術品，全世界展覽、交易 

• 多樣的形式使得Defi比傳統金融更有想象空間

風險提示

區塊鏈商業模式落地不及預期；

監管政策的不確定性。

本文節選自國盛證券研究所已於2021年4月22日發布的報告《國盛區塊鏈|構築加密世界开放金融新生態》，具體內容請詳見相關報告。

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