投资以太坊vs 投资Layer2：哪个策略赚更多？

随着越来越多的L2 项目上市，L2 代币的FDV 可能会持续面临压力和稀释。不过，从长远来看，L2 可能会产生可观的费用收入。

去几年里，以太坊上的Layer 2解决方案取得了显著进展。目前，以太坊L2 的总锁仓量（TVL）超过400 亿美元，而一年前这一数位仅为100 亿美元。在L2BEAT上，你会发现超过50 个L2 专案，但前5-10 个专案占据了90% 以上的TVL。

投资L2 v. ETH

EIP-4844 提案实施后，交易费用大幅降低，在Base、Arbitrum 等平台上的交易费用甚至低于0.01 美元。

尽管L2 在技术和使用量上取得了巨大进展，但作为流动性投资，L2 代币的表现总体上较差（尽管作为风险投资，它们表现出色）。你可以找到许多关于L2 代币相对于ETH 表现不好的笑话和段子。

我们回顾了主要L2 相对于ETH 的估值情况，一个显著的观察是：尽管上市的L2 数量增加了，但它们的总完全稀释估值（FDV）占ETH 的比例保持不变。

两年前，唯一上市的L2 是Optimism 和Polygon，它们的FDV 占ETH 的8%。今天，我们有了Arbitrum、Starkware、zkSync 等L2 专案，它们的FDV 占ETH 的9%。

每一个新的L2 代币上市，实际上都在稀释之前上市的L2 代币的估值。

投资于L2 代币的结果是相对于ETH 的显著表现不佳。过去12 个月的回报率如下：

• ETH：+105%

• OP：+77%

• MATIC：-3%

• ARB：-12%

长期以来，主要的L2 代币的FDV 大约为100 亿美元。在某种程度上，这是相当随意的，市场参与者并没有强有力的理由解释为什么是10 亿美元而不是20 亿美元或3 亿美元。最终，由于需求流动性和大量解锁，存在显著的供应压力。

上述L2 每月产生2,000 万至3,000 万美元的费用。自EIP-4844 实施以来，费用下降到每月300 万至400 万美元，年化费用约为4,000 万至5,000 万美元。

包括：ptimism、arbitrum、polygon、starkware、zksync

目前，主要的L2 代币的总FDV 约为400 亿美元，年化费用为4,000 万美元，估值倍数约为1000 倍。

这与大型DeFi 协议形成鲜明对比，后者的估值倍数通常在15-60 倍之间（基于上个月的年化费用）：

• DYDX：60 倍

• SNX：50 倍

• PENDLE：50 倍

• LDO：40 倍

• AAVE：20 倍

• MKR：15 倍

• GMX：15 倍

随着更多L2 专案的上市，L2 代币的FDV 可能会继续受到压力和稀释。市场上供应过多，流动市场难以轻松支撑。

结语

从长远来看，L2 可能会产生可观的费用收入。 L2 每年产生1.5 亿美元的费用（包括Base、Blast、Scroll），随着L2 活动的增加，这一数位可能会显著增长。

上述内容并非针对特定L2 专案，而是对整个类别的广泛观察。以约400 亿美元FDV 和约4,000 万美元费用（1000 倍）购买一篮子L2 代币，并期望其长期表现优于ETH，似乎是困难的。

显然，L2、高吞吐量链（如Solana、Sui、Aptos 等）之间的区块空间并不短缺。限制因素在于使用这些区块空间的应用。我希望未来更多的关注点放在应用层，并且流动市场在未来几年内会奖励应用层而非基础设施层。

在上一个周期，专案大幅提前上市的情况更为普遍。 MATIC 在流动市场上以低于5,000 万美元的FDV 上市，现在已经超过50 亿美元，增长了100 倍以上。然而，最近$OP、$ARB、$STRK、$ZK 和其他大多数最终可能上市的L2 代币的情况并非如此。

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