过去一年，我们一直在猜测加密行业是否即将迎来技术革命的转折点。

我们的想法受到卡洛塔·佩雷斯（Carlota Perez）在《技术革命与金融资本》一书中提出的框架的启发。

核心思想是，革命性技术在实施和部署过程中通常会经历4个不同的阶段：1) 爆发阶段，2) 狂热阶段，3) 协同阶段，4) 成熟阶段。

狂热和协同之间是转折点，就像火山喷发后的寂静之前的沉默。

在“狂热”时期（2021年）后的“清醒”阶段通常是转折点的前奏。这段时期充满了金融杠杆的清算、消费者受损、欺诈行为曝光和反思教训（2022/2023年）。

在这些“清醒”时期，监管和政策制定成为关注焦点，标志着“设置期”的结束——以及新技术部署期的开始。

鉴于上周的事件，我们可以安全地宣布加密货币已经进入转折点阶段。需要注意的是，狂热和转折点之间的红点。我们相信这两者可能在本周期内同时发生，以及在接下来的周期中。

因此，随着加密货币行业进入新的范式，本周我们将分享一份报告。

发生了什么？

政治风暴来袭！

这是显而易见的事情，但民主党似乎误判了加密货币在美国的受欢迎程度。结合拜登的民意调查表现和特朗普最近与该行业的结盟，你会看到政治博弈正在上演。

现在，两党似乎都在追逐美国的加密货币行业。

但这种情况早在一年多前就已经存在。为什么呢？据估计，美国有超过5000万人拥有加密货币——这是一个独特的两党用户群。由于加密货币本质上是金融性的，该行业正在将美国人变成单一问题的选民。

这就是为什么民主党的策略对我们来说毫无意义。他们在这一事务上的处理确实令人失望。

这一切始于拜登总统在SEC中安插了一个傀儡，试图通过“执法监管？”来阻碍该行业的发展。

政治博弈加速！

FDIC主席发起“Operation Choke Point 2.0”。

沃伦参议员率领“反加密货币大军”。

所有人都在竞逐控制权，但失败连连。

我们看着行业在政治风浪和未经选举的官僚的推动下摇摇欲坠。

这令人沮丧，但与此同时，民主正在获胜。

对于那些支持行业的人，你们有发言权，有代理权，应该为自己感到骄傲。

我们一起创造了这一切。

政策制定者如今听从加密货币的号召！

目前看来，民主党已经变身为加密货币的狂热支持者：

- 足足12名民主党大佬（包括参议院多数党领袖查克·舒默）上周齐心协力，铲除了SAB121的阴霾（一项曾企图阻止银行提供加密资产托管的SEC规则）。

- 71位民主党豪杰（包括南希·佩洛西）上周奋勇拥护FIT21法案，将全面立法纳入众议院议程。

- 民主党领导的SEC（尽管应该独立）也毫不犹豫地批准了ETH ETF。

- 上周，马丁·格鲁恩伯格（Operation Choke Point 2.0的主谋）被迫辞去FDIC主席之位，仿佛是加密货币力量的无情铲除。

终极胜利似已呼之欲出，因加密货币正焕发出美国未来的金光！

上周，一股强大的冲击如潮水般袭来！

以太坊ETF

以太坊ETF的意外批准着实让人瞠目结舌！

据悉（James Seyffart对Ryan Sean Adams的专访），SEC交易市场部在大约一周前就已准备好拒绝ETH ETF 19b-4表格。但出人意料的是，这一次却开始了与发行方的接触，而发行方同样感到惊讶。这一幕令人捉摸不透！

这让我们怀疑ETF批准的决策并非源自SEC，或许是来自其他地方（也许是白宫？）。

目前，我们尚未听到Gary Gensler对此发表意见。但我们得知，这个决定并非由5名SEC委员投票决定，就像比特币ETF的情况一样。这表明决定可能来自SEC之外的力量。

如果是这样的话，那么谁在主导SEC呢？我相信大约有5000万美国人都对此充满好奇！

Gensler主席会被撤职吗？让我们拭目以待。我敢说，现在SEC的其他工作人员可能对他的裁决感到十分困惑。

有关ETF的一些补充说明：

我们仍在等待每个发行人的S1表格获得批准，然后才能开始交易。这可能还需要4-6周以上的时间。

19b-4表格的批准巩固了ETH作为数字商品的地位（这可能对其他加密资产以及Coinbase和Uniswap的诉讼产生重大影响）。

19b-4批准不包括质押。因此，SEC可能仍将质押的ETH视为证券。

市场展望：

预测ETH ETF流量

彭博社的ETF专家（James Seyffart和Eric Balchunas）预测ETH ETF流量将占BTC ETF流量的10-20%左右。

逻辑是什么？

• 目前机构对 ETH 的兴趣较少。

• ETH 比 BTC 更难理解。

• ETH 期货 ETF 交易量小于 BTC（10-20%）。

• ETH 现货交易量小于 BTC（约 50%）。

• ETH 约占 BTC 市值的 1/3。

假设这个观点是正确的。自推出以来，BTC ETF的净流入量约为130亿美元。如果ETH获得10-20%的净流入量，那么意味着13-26亿美元的净流入量。

我们的看法是：考虑到BTC在ETF推出后的交易价格从4万美元上涨到两个月后的7万美元（涨幅75%），我们预计ETH也将经历类似的走势，推动该资产突破4800美元的历史高点。

话虽如此，ETH 有几个特点使其有别于 BTC。在我们预测 ETH 的潜在优异表现时，需要记住以下几点：

• ETH 并不像 BTC 那样面临“结构性抛售压力”，因为 ETH 验证者不会像比特币矿工那样产生运营费用（迫使他们出售一部分挖出的代币）。

• 目前 38% 的 ETH 供应量在链上“软锁定”——在质押合约、DeFi 应用、作为抵押品等情况下赚取收益：

• 考虑到链上供应量的百分比，交易所的ETH余额达到了2016年以来的最低水平（占流通供应量的11%），低于BTC的11.8%。

• ETH比BTC更具有反身性。这种反身性可以通过价格行为引领链上活动，进而导致更多ETH被销毁，从而推动更多的叙事、价格行为、链上活动和ETH销毁。我们相信这最终将导致Larry Fink在国家电视台上谈论以太坊及其成为金融新轨道的潜力。

• ETH是Web3增长的技术游戏，“看涨期权”或“Web3采用的高增长指数”。而比特币则被视为“数字黄金”。因此，我们相信ETH最终将比BTC拥有更大的潜在市场。

• ETH具有卓越的网络效应和基本面，同时为资产的质押者提供收益，而BTC持有者无法获得这种收益。

鉴于结构性的不同，我们认为提出以下问题是明智的：

- 有多少BTC ETF持有者可能会重新平衡为ETH？

- 有多少投资者可能寻求将BTC和ETH的持仓分配为50/50？

- 有多少投资者可能直接选择ETH而不是BTC？

- 如果势头开始，ETH是否会迎来“反身性飞轮”的启动？

- 目前有多少机构因为错过了BTC而观望？他们会全力投入ETH吗？

- 如果ETH获得BTC ETF流量的40-50%，会发生什么？

- 在这个周期中，ETF持有者之间的“山寨币轮换”将会是怎样的？

鉴于我们对 ETH 的基本观点，我们认为 ETH 的表现更有可能超过彭博社对 BTC 净流入量 10-20% 的预测。

思考本周期 ETH（和 BTC）潜在估值的简单框架：

• 加密货币市值 10 万亿美元；

• BTC 峰值为 40%（上一周期为 43%）；

• ETH 峰值为 BTC 市值的 45%（上一周期为 50%）；

• = 周期峰值时的 ETH 市值 = 1.8 万亿美元

• = 周期峰值时的价格/ETH 为 14,984 美元（3.9 倍）

*假设截至今日供应量没有变化

以此为参考，假设比特币市值达到4万亿美元，那么每枚比特币的估值将达到20.2万美元（翻了2.8倍）。进一步假设总市值达到10万亿美元，增长率与上一周期相同（388%）。

在比特币价格达到15万美元的情况下，其他条件相同，以太坊价格将达到1.12万美元（增长了2.9倍）。

更广阔的市场视角

我们尽量不过度炒作或过度自信，但现在很难想象加密货币会有更乐观的前景。一切似乎都已准备就绪，包括：

• 创新周期。

• 宏观/流动性周期。

• 选举周期。

• 比特币减半周期。

• BTC 和 ETH ETF。

现在，我们已经消除了一个关键的障碍，因为市场不再担心Gary Gensler会将整个行业置于焦土之下。

因此，我们越来越相信，加密市场将在下半年持续飙升，并有可能在2025年达到巅峰。

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