RWA：2023年夏季加密领域的热议焦点

2023-08-18 00:08:40

在2023年夏季，RWA成为加密领域的主要热议话题之一。特别是MakerDAO，通过引入现实世界的资产，尤其是美国国债，成功实现了从传统DeFi到RWA的转变。

根据Dune上MakerDAO仪表板的数据显示，当前MakerDAO上RWA资产占比达到47%，而RWA资产所带来的收益更占MakerDAO总收益的60%。

MakerDAO在八月初的投票中将DSR利率提升至8%，仅仅在十天内，存入MakerDAO DSR的DAI数量就增加了10亿枚。

RWA的兴起也推动了RWA TVL（总锁仓价值）的增长。根据Defillama的数据，RWA赛道的TVL已经提升至第9位。

然而，RWA资产也存在一把双刃剑。例如，RWA借贷协议Goldfinch最近面临了贷款违约的风险。Goldfinch在2021年10月向肯尼亚摩托车出租公司Tugende发放了一笔500万美元的贷款，由于Tugende涉及关联交易，这笔贷款面临着违约风险，违约金额占Goldfinch总TVL的约4%。

RWA大爆发的主要原因是什么？什么样的RWA资产易于引入链上？大规模引入链上的RWA资产面临哪些监管和技术上的挑战？

近日，金色财经专访了Hashkey Tokenisation的崔晨，探讨了这些问题。

金色财经：最近加密领域的RWA赛道非常火爆，许多传统DeFi项目也涉足RWA领域，比如MakerDAO，目前近一半的收入来自RWA。您认为RWA大爆发的主要原因是什么？

崔晨：在宏观经济的影响下，我们可以观察到美国国债收益率上升，甚至超过了DeFi中的稳定收益，比如借贷利率或Curve上的稳定币交易费用收益。因此，将美国国债收益带入链上成为了备受关注的话题。当然，美国国债只是RWA资产的一种，但相比其他资产，美国国债的收益更为稳定，恰好可以与链上高波动资产形成投资组合的互补。

以MakerDAO为例，最初其储备资产主要是ETH等加密资产，为了避免黑天鹅事件对协议的冲击，逐渐引入了USDC等稳定币作为储备资产。然而，持有USDC并不能带来收入，而美国国债的收益上升则使得USDC的发行方Circle获得了更多收益。因此，MakerDAO考虑用储备的稳定币换成美元，以购买现实中的资产。未来，我们可能会看到越来越多的链上协议国库购买RWA资产。

金色财经：实际上，早在之前就有大规模的RWA存在，比如中心化稳定币，而近期的RWA主要来源于高收益的美国国债，可以说是将美元利率代币化。在您看来，RWA资产的种类非常重要吗？哪些资产更容易被引入链上？

崔晨：代币化的RWA资产类别将决定其本质，影响着持有者的人群。例如，美国国债RWA本身就是一个低风险、安全的投资选择，特别适合那些寻求稳定收益的投资者。

将美国国债引入链上的方式也多种多样。由于目前美国财政部尚未在链上发行过代表美债的Token，我们讨论的美国国债RWA主要有三种方式：第一，将共同基金份额进行代币化，共同基金持有美国国债，投资者可以投资基金。第二，投资者将稳定币借出给主体（例如SPV），主体购买美国国债，然后通过利息的方式将美国国债收益返还给贷款人。第三，类似于MakerDAO的模式，协议使用国库购买美国国债，通过存款利率返还给持有DAI的人。从理论上说，各种类型的RWA资产都可以通过以上方式将收益带入链上，与资产种类无关，但这些方式的风险和收益会有所不同，需要谨慎评估。

以上是间接将RWA资产收益引入链上的方式，如果直接将RWA资产打包成Token，那些虚拟、易于标准化的资产更容易在链上引入。然而，代币化RWA的价值和内容仍然来自于资产本身。

金色财经：将各类RWA资产大规模引入链上，您认为监管和技术上的主要挑战是什么？

崔晨：从监管的角度来看，代币化的RWA和非代币化的RWA应当受到一致的监管要求，代币化不应降低其监管标准。例如，某种债券可能只能向合格投资者发行，代币化不应使其门槛降低至普通投资者。因此，合规的RWA代币化将受到许多限制，为了满足反洗钱和反恐融资的要求，投资者首先需要进行KYC。如果某投资品对投资者身份有要求，链上持有者也应满足相应要求。

在资产发行方面，技术可以实现对代币持有者的白名单管理，以满足监管要求。然而，对于投资人资产被黑客攻击、链上应用遭受攻击等问题，技术难以完全解决，尤其是公链上的活动。这时可以考虑配合一些管理制度。

金色财经：在资产代币化方面，Hashkey有何思考和行动？

崔晨：Hashkey于今年4月发布了《Web3新经济和代币化白皮书》，详细探讨了这一主题。

我们关注功能型代币、权益型代币和非同质化代币（NFT）等代表使用权、股权和数字通证的资产。在分布式网络的Web3中，价值将逐渐集聚到代币中，功能型代币有助于捕获网络效应的价值。

代币经济学是Hashkey Tokenisation团队的研究重点，其中货币政策、机制设计和金融工程构成“三位一体”的关系。货币政策的目标是调控Token的供需关系，机制设计旨在激励相容，金融工程则关注风险与回报的平衡。代币经济学的研究目标是通过合理的Token供应机制、应用场景以及相关的金融产品和市场，激励利益相关者积极参与Web3新经济活动，从而推动Token价值的增长。

金色财经：随着新周期的到来，除了RWA，您认为还有哪些领域或叙事值得关注？

崔晨：我认为Web3的大规模应用离不开基础设施，此前公链之间的竞争已逐渐演变为公链之上Layer2之间的竞争，Layer2的技术进步以及与Layer2相关的AppChain解决方案值得密切关注。