RWA融合加密世界：美国稳定币法案的背后战局

2023-08-09 00:08:31

美国众议院本周对稳定币法案进行了投票表决，这是加密货币监管法案首次在国会进行表决，标志着国会山为数字资产行业编纂联邦监管法规的一个里程碑。法案讨论耗时一周，这显示了谨慎的态度和谋略的野心。此举涉及到一个新的加密时代的大国布局，也将决定主权国家与加密世界融合进程中的地位问题。

因此，本文讨论稳定币法案对「DeFi+RWA」的建设性和破坏性，要放在主权国家与加密世界融合进程的语境中。现在正是一个合适的时间点，加密世界的极客精神正在触摸现实世界的边界，Web 3技术与应用正在产业化发展，而现实世界金融市场陷入困境，特别是DeFi市场也暴露出动力不足的问题。两个世界的融合是最佳选择，这是客观条件推动的结果，双方可以各得其所，共谋发展。

首先，我们来谈谈破坏性。稳定币法案公布之初，加密世界就充满了警惕。例如，对于稳定币发行方必须遵守的规定和监管机构的监管，加密市场进行了具体而深入的讨论：

如果法案通过，获得批准的要求可能会带来更多问题。这可能直接破坏DeFi的可组合性，例如：

如果USDC已经获得相关监管机构的批准，那么Compound是否需要获得同样的批准来为其借贷平台发行cUSDC（一种可产生收益的资产）？
如果我运行一个桥接协议，我是否需要为USDC的桥接版本获得批准？
如果需要代表真实世界资产的wrapped版本的稳定币，那将如何实现呢？

自法案公布以来，对于稳定币法案对顶级非中心化稳定币的影响，一直是每个稳定币项目参与者讨论的热点。然而，这只是狭隘的视角。现在，民主党和共和党的分歧意见背后是高度的战略统一，美国试图以稳定币为基础，强化美元在传统金融秩序和加密经济体系中的影响力。

因此，我们必须正视主权政府对加密经济体系的布局，包括美国此次稳定币法案为美元确立发币地位的努力。这或许与中本聪的本意有所背离，但实际上，这种背离一直以来就在发生。尤其是如今主导稳定币体系，加密货币不仅没有革命性地取代美元，反而让美元成了最大的受益者。在加密经济系统中，主流的稳定币都以传统美元为基础。美联储没有发行一枚加密货币，却已将加密市场囊括在手中，并借此完成了从“黄金·权力·美元”到“权力·美元”再到加密世界的迭代，即“权力·数字美元”。如果没有强有力的对抗力量，“数字美元”大一统时代将来临。

当我们正视这一融合进程时，除了看到主权政府试图监管、统领加密市场的野心外，还有传统金融市场与加密经济市场融合赋能的进程。显然，稳定币法案的影响不仅仅限于千亿美元的稳定币市场，它涉及到万亿规模的DeFi市场、十数万亿规模的RWA市场以及整个加密经济体系。

在去年底《为什么「融合」成为「下一轮牛市」的价值投研主题》的分析中，我们判断：经过区块链世界早期建设者的不懈努力，加密世界的基础设施不断完善，加密生态正在从仅局限于ICO、DeFi、NFT等投资/投机领域的活动，进入到产业、金融融合层面。我们判断，下一轮牛市的关键词是融合——web 3技术与多个行业的产业生态融合；加密经济与主权世界的金融体系融合；DeFi与web 3非金融用例的融合。

如今，RWA逐渐成为这个融合进程中最具价值捕获能力的叙事。在本月初《解码RWA：合规语境下最有价值的加密叙事》一文中，我们认为以太坊及其他公链的应用生态是这一周期中最有力的基本面支撑，但更重要的是给予我们市场上最大的支持的是RWA。

回到美国稳定币法案背后的美元和美国布局，我们有必要关注主权金融与加密经济融合进程中物理世界主权政府的金融格局，包括人民币以及香港的布局显得具有紧迫性。在总规模达到数万亿美元的RWA体系中，主权政府发币的数字化，包括港府的数字港元的可能性，比如数字港元（e-HKD）试点计划探讨了六个使用案例类别，包括Web 3结算、代币化资产和代币化存款等。

在具体的资本市场实践层面，我们可以看到美国市场的RWA国债市场和香港港股市场的发展方向，代表着市场上RWA资本化的进程。例如，Ondo Finance从今年1月宣布推出代币化基金，将无风险利率引入链上，让稳定币的持有者能够投资债券和美国国债；资产管理公司Matrixport推出了链上债券平台Matrixdock，于今年1月下旬上线国债相关业务；OpenEden由Gemini的前员工创建，在今年4月推出了代币化的美国国债，稳定币的持有者可以通过OpenEden TBILL Vault铸造TBILL，从而获得美国国债的无风险收益。最近，随着利率不断攀升，美国国债收益率已经明显超过DeFi收益率。

ThePrimedia近期持续关注迪拜RWA市场与香港市场的联动。尤其是在6月中旬，中银国际经由瑞银（UBS）发行面向香港市场的2亿数字票据RWA，引起了一些质疑。UBS提到的采用“main Ethereum blockchain”的实际上并非以太坊主网，而是由以太坊的开源代码部署的中心化联盟链。在政策合规、监管和交易效率等不可控风险的影响下，传统机构真正意义上在公链上部署业务或许仍任重道远，尽管传统金融机构对代币化RWA表现出越来越多的接受态度。

可以预见，传统交易所将在代币化RWA的二级交易方面发挥作用。例如，澳大利亚证券交易所可能会考虑在其平台上上市代币化RWA。随着这一领域的不断成熟，监管发展将成为推动主流采用的推动力。然而，新兴的RWA领域不仅涌现了新的原生项目。

在《解码RWA：「迪拜WEB 3新动向」可否为「香港加密叙事」借鉴？》一文中，我们介绍了以BG Trade为例，这是更具原生加密基因、真正意义上在公链部署业务的案例。BG Trade旨在整合同一平台上的多维资产投资，为传统股市和加密货币世界提供高效的连接机会，计划构建一个将代币和传统股票进行1:1托底的生态系统，打通币圈和股市之间的壁垒。

简要总结一下：美国稳定币法案的主要目的有两个：1. 监管稳定币行业；2. 服务于数字美元。第一方面具体来说，该法案要求稳定币发行方向美联储申请执照，需要满足资本要求、风险管理要求等。监管方面，要求寻求发行稳定币的受保管机构将接受适当的联邦银行机构监管，而非银行机构将接受美联储的监管。不注册可能会导致最高五年的监禁和100万美元的罚款。美国境外的发行者必须寻求注册才能在该国开展业务。

第二方面，该法案是为美元寻求新的出口，堵住其他方面的稳定币创造，有利于美元的扩张，不利于新价值的发现。例如在储备金方面，其要求申请者有“一对一的储备金”，包括：货币（即美元）、国债、回购协议、央行储备存款等。这些都是基于法定货币或其衍生品，没有其他资产。此外，新的法案草案有一个“两年禁令”，要求在2年内禁止发行、建立或产生“非有形资产支持”的稳定币。本质上还是为了推动美元的国际化，消除现有的障碍。

从积极的方面来看，明确了监管边界，有利于稳定币的进一步发展，预计将为DeFi增加行业发展的“血液”。从这个角度来说对DeFi是积极的。对于RWA来说，整体也是一个积极推动。法案要求储备金由法定货币组成，也就是说RWA中的法币将在立法层面成为加密货币的一部分，由此围绕着法币、国债等资产的链上化项目将可以合法且大规模地进行。这也是RWA走向大规模发展的重要一步，而RWA的规模化将为加密行业的大规模采用奠定坚实的基础。

在2023年，代币化被摩根大通称为“传统金融的杀手级应用”，并被贝莱德集团的首席执行官拉里·芬克称为“未来市场”。因此，在市场层面，代币化RWA的扩散对加密货币投资者是一个积极的发展，除了能够利用更高的国债收益率外，引入RWA还为DeFi引入了更稳定的资产，并增加了该领域的抵押品多样性。

但我们不得不把稳定币法案上升到主权国家的加密经济布局层面来看，在这个视角下，RWA赛道会成为主权国家金融与加密经济融合的主战场。我们看到了美国的野心，也期待着香港的布局。