致易米开鑫价值优选混合基金持有人的一封信

2023-08-08 00:08:44

转眼间,易米开鑫价值优选混合基金成立运作已满一年,截至20230802,A类份额净值为1.0822,同期业绩基准下跌2.14%,沪深300下跌5.22%、万得全A下跌3.63%、恒生指数下跌3.22%。

2022年以来,权益市场跌宕起伏,大家在期待与失望间来回折返,信心渐疲,投资难度其实超过2018年。

资产回报率与久期是选股型选手判断企业价值的重要抓手,过去十几年的A股市场,大家的研究侧重于对资产回报率的理解和判断层面,久期判断也多是基于企业/产业属性来认知,鲜少有人考量系统性久期。近几年,由于一些行业政策和监管导向,市场屡次反应对未来整体经济、某些代表性行业甚至经济成分久期的不确定性。

因此,虽为纯个股型选手,认知宏观变成了前提功课,并非为了转变风格,而是为了回答灵魂拷问——个股、行业、商业模式甚至经济系统的可视久期多长?

抽丝剥茧,回答这个问题可从驱动经济增长的要素维度着手。目前的现状是劳动力、资本、土地要素红利早已边际向下,债务和地产甚至成为经济拖累项,全球分工也不再单纯依赖于比较优势。的确,乍眼一看,困难重重,压力山大。就像打牌一样,王炸都出完了,还剩一堆散牌。但眼下这个世界,美、欧、日,谁手里没有几张差牌呢?若能穿针引线,把零牌串成同花顺,柳暗花明依然可期。而化整为零依赖稳定的经济内核——让微观实体恢复信心,企业对投资回报率的追逐会汇集为托举整个宏观良性发展的支撑力。相比这几年边际效用逐步递减的货币、财政政策,营商环境稳定和持续向好才是经济发展的永磁电机和终极药方。我们欣喜看到,近期政策层面对营商环境的重视再次被提到战略高度,颇似2018年4季度。因而当下,政策底或已确认。

经济永磁电机不变,工程师红利、14亿人口全国大市场、制度红利等仍是中国经济韧性的重要来源,对系统性久期的疑虑自然也被证伪。因此,我们对于未来经济的看法是——尽管潜在增速下行,但依然有望维持良性发展,其实也唯有良性发展才能在过程中化解当下一些突出的经济矛盾,比如债务、就业需求,这其实也是不得不为的选择。

回到投资,有一些感悟。在未来经济增速下行的大趋势下,各类资产的投资回报预期是下降的,这将逐步成为共识。然而由于房产的投资收益比大幅下降,即使未来权益资产预期回报率有所下行,即使未来避险资产占比会趋势性上升,从平衡收益回报率的角度看,大家对权益资产的配置比例依然有望提高——同样也是不得不为的选择。

就权益投资而言,两条路径,追逐过程的β与选择终局的α,前者要求对产业/热点变化有紧密跟踪,对预期/博弈有较高胜率;后者要求对产业/竞争格局有深度认知,对企业定价有较高置信度。两种方式都可以找到不错的产品。就我而言,更愿意谋定而后动,坚定选择后一种投资路径,不把投资的前提建立在对市场行情的判断上,也不依赖于对产业/热点短期趋势的把握,而是扎根于企业质地与价值创造。未来经济发展的难度和挑战相比以往更大,同一产业间的企业分化必然加剧,从质地和估值取交集的角度选择标的从本质上就是最好的风险控制。并且,我更愿意从现金价值创造这个维度作为对质地和估值的核心考量,用最严苛的评价标准(自由现金流造血能力)帮助组合在经济/市场的潮起潮落中大浪淘沙。

过往,当我们从自下而上角度感觉到很多极具投资性价比、满足质地与估值取交集的个股机会涌现时,往往都是非常好的布局良机。眼下亦是如此,很多不错的个股都具备很好的估值吸引力。未来,无论市场如何变幻波动,我们依然会知行合一,在深度认知和企业定价层面持续深耕,抱以初心,怀以恒心,为持有人继续创造更好收益!

数据来源:Wind

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