Alpha Venture DAO带你了解加密结构化产品

2023-01-05 15:01:52

概述

在传统金融（TradFi）中，结构性产品本质上是管理投资产品或打包的金融产品，其价值与基础资产或一篮子资产挂钩，如市场指数、股票、债券或这些资产的组合。结构性产品具有一个预先确定的到期日，不同的收益情况和回报曲线，非常适合希望在市场上接触特定主题的投资者。据彭博社报道，2019 年全球结构性产品市场规模超过 7 万亿美元，仅占 700 万亿美元衍生品市场的 1%。结构性产品有多种类别，然而最常见的是：保本产品、收益率提升产品和杠杆产品。

加密货币结构性产品遵循同样的概念，但略有不同的是，其基础资产是加密货币，如以太坊。其概念是使用多种加密货币资产和衍生品来创建一个独特的结构。在加密货币中，结构性产品主要由基于期权的产品主导。虽然很难说出结构性产品的确切市场规模，但有趣的是，截至2023年1月3日，衍生品市场的规模为12.7亿美元，整个DeFi市场规模为390亿美元。

Alpha Venture DAO带你了解加密结构化产品

在这篇文章中，我们将重点关注下面提到的五大类加密货币结构性产品，因为它们已被证明是最受投资者和用户欢迎的（从总价值锁定即TVL、用户数量等方面来看），并且随着时间的推移，其规模也在大幅扩大。

现状

Alpha Venture DAO带你了解加密结构化产品

我们可以看到，一些加密货币结构性产品类别直接受到TradFi结构性产品的影响（例如，来自收益增强型产品的去中心化期权金库和分层工具，来自保本产品的保本金库，以及来自杠杆产品的杠杆质押），还有一些是加密货币独有的，例如基于uniswap的结构性产品。

下面让我们来深入了解每一种产品。

去中心化的期权金库（DOV）

标签：期权，备兑看涨期权、现金担保看跌期权。

描述：DOV是链上期权金库，用户可以在其中买卖期权。但是，为了确保金库始终有偿付能力，用户必须将他们的代币锁定在金库中，以防对手方行使期权。因此，对于链上 DOV ，只有备兑看涨期权和现金担保看跌期权等一些策略是可行的。更简单来说，就是卖出期权，赚取买家支付的权利金。备兑看跌期权是在市场低迷时投资的好方法，因为你在对冲价格下跌，而现金担保看跌期权是在看涨环境中赚取收益的好方法。

工作原理：用户将他们的代币存入金库以获得不同的期权策略。对于看涨期权策略，用户必须抵押 "波动 "资产；而对于现金担保看跌期权，用户必须抵押 "稳定币"。每周，金库通过拍卖出售给其对手方，以确定价格。通常情况下，对手方是做市商，他们在中心化交易所（如 Deribit）以更高的价格进一步出售这些期权，并获得低风险的套利利润。可以将 DOV 视为链上期权卖方与链下期权买方之间的匹配系统，做市商是中间人。拍卖每周举行一次，金库金库所赚取的权利金被复利化，以便在下一个周期出售更多的期权。

示例协议：Ribbon Finance（总TVL：6868万美元），Friktion（TVL：529万美元），Thetanuts Finance（TVL：667万美元）等。

主要用户群：期权卖家和期权买家

在市场上有一定论调的期权卖家。

对于备兑看涨期权策略，卖家预计其抵押资产最多只能稍微涨价。
对于现金担保看跌期权，卖家预期波动资产的价格最多略微下跌。

做市商等期权买家在中心化交易所出售这些期权，以赚取 DOV 拍卖价格与中心化交易所期权价格之间的套利价差。

风险/限制

收益率不是一致的或无风险的，因为期权卖方持有标的资产并承担标的资产价格变动的风险。
DOV是基于池子的、存款是聚合的。用户体验对专业交易者来说过于简单和不灵活。
DOV只允许用户每周出售一次期权。另外，由于去中心化的期权协议往往缺乏流动性，DOV不得不依赖Deribit等中心化交易所。为了解决这些问题，Ribbon Finance刚刚推出了他们自己的去中心化的期权交易所，名为Aevo。该交易所是为专业交易者而打造的，并提供不同频率的期权（每日、每周、每月和每季度）。
风险水平：3/5；回报水平：3/5

保本金库：

标签：期权、看涨期权、看跌期权。

描述：保本金库的出现是为了给规避风险的投资者提供产生收益的途径，同时保证他们的资金安全。本金投资于较安全的策略，如在Curve中提供流动性，然后只将收益投资于风险较大的策略，如杠杆交易。

工作原理：保本金库采用一种低风险策略和一种高风险策略。低风险策略，如稳定币LPing和借贷，用于用户的本金存款以获得低回报收益。产生的收益用于高风险策略，如杠杆交易和期权交易，以获得更高的收益率。

示例协议：Ribbon Finance（Ribbon Earn的TVL：293万美元），Vovo Finance（TVL：71万美元），Brahma（TVL：274万美元）

主要用户群：风险厌恶投资者，他们仍然对抵押资产（如借出ETH）进行长线投资并希望以更高的风险为代价获得更多的收益，但又不想在初始投资中遭受损失。

风险/限制：

虽然名字本身表明你的本金受到保护，但由于涉及到各种风险，不能100%保本，例如，在上述案例中，Ribbon对中心化做市商的收益率的依赖可以被认为是一种对手方风险。
高风险的交易可能会以亏损告终，这意味着净收益可能低于简单的借出/稳定币挖矿
风险等级：2/5；回报等级2/5

基于Uniswap的结构化产品

标签：Uniswap、流动性提供者、闪电贷、稳定币、无常损失

描述：在Uni v3资金池上自动提供流动性，以自动调整流动性范围和自动重新平衡挖矿头寸。Uniswap上结构化产品的最初形式是Uniswap LP池子，但随着流动性和激励措施的枯竭，大多数基于LP的产品变成了B2B。现在，基于Uniswap的结构性产品只是作为非托管的Uniswap LP解决方案，并直接接触到不同的协议来提供流动性。这些自动化金库消除了管理项目流动性的麻烦，有助于产生更稳定的回报。

工作原理：这些协议首先设置了2个关键因素：流动性范围和再平衡阈值。流动性范围决定了池子里提供的流动性的集中度。较窄的价格范围提供较高的APY，但伴随着较高程度的无常损失（IL）。而较宽的价格范围获得较少的APY，但不容易受到无常损失的影响。当UniV3池子的价格进一步远离当前价格并达到阈值时，再平衡阈值会触发再平衡。该仓位将被重新平衡到新的流动性范围。这些协议会进行回测实验，以微调这些因素的最佳风险回报值。同时，他们也可能收取一些管理费。

示例协议：Arrakis Finance（TVL：4.69亿美元），Gamma（TVL：260万美元），Charm Finance（TVL：152万美元）。

主要用户群：喜欢去中心化交易所 (DEX) 挖矿的 APY 优势并且不想主动管理头寸和协议以及寻找有效方式管理项目流动性的协议的用户。

风险/限制：

在稳定币和非稳定币对上的无常损失（尤其是在动荡的市场中再平衡头寸时），以及相对于向资金池提供流动性的风险而言的较低激励。
稳定币对的风险水平：2/5；稳定币对的回报水平：2/5
非稳定币对的风险水平：3/5；非稳定币对的回报水平：3/5

杠杆质押：

标签: 质押、杠杆、闪电贷、Lido

描述：质押通常是低风险的，但回报也较低。杠杆质押是用来提高质押收益率。

工作原理：这些产品使用杠杆，让投资者产生更高的收益，同时保持低风险水平。

示例协议：Instadapp（总TVL：15.9亿美元），Oasis DAI（总TVL：16.6亿美元），Gearbox（总TVL：1.0958亿美元）

主要用户群：DeFi老手，他们乐于接受在基本的收益生成机制（如质押）上采取杠杆的风险。

风险/限制：

预言机错误/操纵：例如，Mango Market收到预言机操纵
StETH、StMatic等质押资产脱钩：这可能发生在抛售压力增加的情况下，如3AC崩溃或协议被黑客攻击。
提高借贷利率/降低存款利率：有时闪电贷的成本可能高于质押收益率
风险水平：3/5；回报水平：4/5

分层工具：

标签：分层、优先层、劣后层

描述：债务投资机会/资金池被分成成具有不同风险/回报特征的层级（优先层和劣后层

）。劣后层的回报率高于优先层，风险也更大。

工作原理：投资者通过投资于低风险的优先层来锁定稳定的收益，在万一发生违约的情况下，优先层的投资者会首先得到付款，而劣后层的投资者则会受到损失。

示例协议：Saffron Finance（TVL：22.2 万美元）和 BarnBridge（TVL：194 万美元）。。

主要用户群：机构或厌恶风险的散户投资者为优先层，DeFi老手为劣后层。

风险/局限性：

鉴于大多数投资于DeFi的人都在风险曲线的上游，对优先层的需求并不大，这使得劣后层的收益率目前只有轻微的吸引力。
优先层的风险水平：1/5；优先层的回报水平：1/5
劣后层的风险水平：4/5；劣后层的回报水平：3/5

结论

结构性产品是打包的产品：

可以满足用户的需求，无论他们的市场论调是什么（例如，多/空/稳定，规避风险）。
降低投资策略的复杂性（如使用期权和衍生品），使之成为更简单易懂的投资（参见UniV3自动挖矿，提供固定年利率的优先层）；和
提高资金效率（参见杠杆质押）。

我们详细介绍了加密货币中五种主要的结构性产品类型，以及每一类中顶级协议的示例。不同类型的结构性产品存在于不同的市场条件下，如牛市、熊市、横盘等，以及针对不同风险偏好的投资者。我们来总结一下每个类别：

DOV在刚推出时确实很有创新性，并在整个2022年构成了DeFi期权市场TVL的主要部分。
保本金库是DOV问题的延伸，作为下一个创新事物出现，为风险厌恶型投资者提供了一些以低风险获得积极回报的方法。
基于 Uniswap 的结构化产品的出现是因为与 Uni V2 或其他 DEX 中的被动 LP 相比，Uniswap V3 需要主动监控和流动性管理。
杠杆质押成为DeFi中真正成功的原始产品，因为用户已经熟悉了质押和杠杆的概念。
分层工具在TradFi中非常普遍，通过提供稳定的优先层回报，有可能让更多机构加入到DeFi中。

通过上面讨论的信息，我们意识到，"杠杆质押 "作为一个类别，目前吸引了最多的TVL。这似乎是因为从最终用户的角度来看，它很容易理解，并产生良好的回报，在某些情况下可以高达20％-30％（由于闪电贷/通过 Maker 等协议铸币）。现在，不同的收益来源已经枯竭，用户正在寻找填补他们的脱贫冲动，杠杆质押似乎是一个自然选择。在其他类别中，除了 "分层工具 "没有获得很大的吸引力外，所有类别都曾在某个时候吸引了大量的TVL。这可能是因为，鉴于机构对加密货币的怀疑态度和不确定的监管环境，在DeFi中使用分层工具还为时过早。期权金库（DOV和保本金库）需要底层基础设施更加成熟，例如，链上的深度期权市场仍未发展起来。一旦基础设施开始成熟，期权金库就会被证明是游戏规则的改变者，可以为DeFi带来下一批新用户。基于Uniswap的结构性产品正受到较低激励的影响，但现在，如上文所述，商业模式已经转向B2B，我们可以期待看到更多的协议参与其中。

总的来说，加密货币中的结构性产品垂直领域还处于起步阶段，底层基础设施还有待发展。结构性产品的收益率需要随着管理的资产（AUM）变得可持续和可扩展。尽管如此，结构性产品的未来是光明的，我们相信能够促进透明和可核查的风险和回报的协议将在未来取得成功。作为一个垂直领域，针对散户和机构的不同结构性产品有很大的发展空间。随着加密货币结构性产品市场的不断发展，我们很可能在未来看到更多的创新和复杂产品的推出。