Coinbase周報：短期下跌可能性存在、6 月期貨多頭為主意味着什么？

2024-04-21 17:04:08

原文標題：Weekly: Chaotic Crossroads

原文作者：David Han (機構研究分析師)

發布日期：April 19, 2024

關鍵要點

在上周末中東衝突加劇和持續走低之後，大幅下跌已經衝走了該領域的大量槓杆，即使比特幣減半臨近。

BTC 永續合約資金利率自 2023 年 10 月以來首次短暫轉為負值，此後一直保持在接近零的水平。

到目前為止， 2024 BTC 的跌幅是迄今為止最小的，分別為 16% 和 27% ，甚至低於 2023 年的創紀錄水平。因此，可能會為下行空間打开更多空間，交易者一直在根據期權和鏈上數據進行相應的配置。

市場

隨着減半的臨近，槓杆已經在很大程度上被清理出市場。在上周末中東衝突加劇後，比特幣大幅下跌，加上過去一周持續走低，導致 BTC 永續期貨資金利率自 2023 年 10 月以來首次短暫轉為負值。此後，資金利率一直保持在接近零的水平，並在最近幾天多次越過零關口。我們認為，這可能表明存在一些暫時的空頭傾向，但並沒有大規模的恐慌效應。我們認為，這種方向性的不確定性說明了我們對比特幣作為風險資產和避險資產雙重角色的觀點。雖然邊際賣家似乎主要是在降低風險，但在 60, 000 至 62, 000 美元之間也出現了強勁的买盤。

然而，這並不是說市場沒有可能進一步走低。從最大回撤的角度來看， 2023 年是加密貨幣最好的一年，BTC 和 ETH 的峯值回撤分別為 20% 和 27.4% 。在此之前，BTC 最大回撤最小的年份是 2016 年，為 31.3% ，ETH 最大回撤最小的年份是 2021 年，為 57% （見表 1）。2024 年迄今為止的回撤幅度甚至小於 2023 年，而且考慮到年初至今實際波動率水平的升高，進一步下行的可能性是完全存在的。

自 15 年前推出以來，該資產類別的波動率總體上一直在下降，盡管 2023 年 10 月達到了 3 個月實際波動率的局部底部（見圖 1）。從那時起，隨着波動性的增加，價格穩步向上逆轉。我們認為，如果我們繼續採取鷹派的避險環境，那些將比特幣視為風險資產的人可能會繼續拋售，直到他們與那些將比特幣視為避險資產的群體達到平衡。

事實上，Deribit 上的短期交易者似乎在預期近期內會有更進一步的下行動態，所以他們對行權價格以下的期權的隱含波動率溢價進行了對衝。然而有趣的是，對於 2024 年 6 月及以後到期的較長期期權，這些溢價則偏向上行。我們認為這反映了更廣泛的周期性情緒，我們似乎遠未達到周期性峯值，但短期內會有進一步下跌的風險。

對鏈上的槓杆測量也反映了這一定位。Aave 上的穩定幣存款利率已從 3 月份的峯值下降了 50% 以上，但仍高於今年 2024 年 1 月下旬的低點。我們認為，這表明交易者仍保留一些槓杆（因此從長遠來看是建設性的），但已經在一定程度上降低了他們的頭寸風險，以便應對短期的下行行情。

Crypto 和傳統金融數據

（截至美國東部時間 4 月 18 日下午 4 點）

資料來源：彭博社

Coinbase 交易所和 CES Insights

成交量在周末有所回升，並在一周內保持高位。周六和周日，交易者關注的是地緣政治的不確定性。在 Jerome Powell 暗示利率可能會在更長時間內保持較高水平後，這一焦點在周中迅速轉移，這給了市場另一個賣出的理由。總之，這些事件足以清除市場中的大部分槓杆，並使 BTC 和 ETH 的資金利率接近於零。雖然較低的槓杆率對市場是建設性的，但我們正進入一個季節性的艱難時期，價格能否在這裏站穩還有待觀察。我們從交易臺看到主流幣和山寨幣的流動性是幾乎對等的。

Coinbase 平臺交易量（美元）

Coinbase 平臺交易量（資產比例）