Galaxy 研究：比特币 ETF 的市场规模有多大？对比特币还有哪些广泛影响

2023-11-01 08:11:54

美国监管的现货比特币ETF的批准将成为促进比特币（以及加密货币作为一个资产类别）采纳的最有影响力的催化剂。

比特币 ETF 的意义

为什么比特币 ETF 比当前的投资工具更理想

截至 2023 年 9 月 30 日，比特币投资产品（包括 ETP 和封闭式基金）持有的 BTC 数量达到 84.2 万枚（约 217 亿美元）。

投资者可以像购买股票一样买卖比特币ETF，无需担心安全和监管问题，同时也降低了投资的门槛和风险。

这些问题对于广大投资者群体来说确实是一个障碍。然而，现货比特币ETF作为一种替代投资选项，可以提供许多优势，适合那些希望直接投资比特币但不想通过自我保管拥有和管理比特币的投资者。

首先，现货比特币ETF相对于其他比特币投资产品和期权来说，具有更高的流动性和更低的费用。ETF作为交易所交易的基金，可以在证券交易所上进行买卖，相对于其他投资产品来说更容易买卖和转让。此外，ETF的费用相对较低，可以为投资者节省成本。

其次，现货比特币ETF可以为投资者提供直接投资比特币的机会，而无需自行保管和管理比特币。对于一些投资者来说，自我保管和管理比特币可能涉及到一些行政负担，例如管理钱包和私钥以及报税等问题。而通过现货比特币ETF，投资者可以通过购买ETF股票来获得对比特币的间接敞口，避免了直接拥有和管理比特币所带来的繁琐问题。

● 通过费用、流动性和价格跟踪提高效率。尽管比特币 ETF 申请人尚未公布费用，但通常来说，ETF 提供的费用要低于对冲基金或封闭式基金。此外，大部分申请人都会努力保持低费用以提高竞争力。现货 ETF 还将提供更好的流动性，因为它可以在主要交易所进行交易，并且能够更好地跟踪比特币价格。

● 提供便利性。现货 ETF 使投资者能够通过各种渠道和平台轻松获取比特币敞口，包括他们已经熟悉的知名提供商。相较于直接拥有比特币，现货 ETF 为散户和机构投资者提供了更简便的入门途径，因为直接拥有比特币需要一定的自我教育并且管理成本较高。

● 通过费用、流动性和价格跟踪提高效率。尽管比特币 ETF 申请人尚未公布费用，但通常来说，ETF 提供的费用要低于对冲基金或封闭式基金。此外，大量的 ETF 申请人可能会努力保持低费用以提高竞争力。现货 ETF 还将提供更强的流动性，因为它可以在主要交易所进行交易，并且能够更好地跟踪比特币价格以获得敞口。

● 监管合规性。与现有的比特币投资产品相比，现货 ETF 可能会满足监管机构对保管设置、监控和破产保护等更为严格的合规要求。此外，ETF 可能为市场参与者提供更大的价格透明度和发现能力，这可能有助于降低比特币的市场波动性。

大的流动性，并能更有效地跟踪比特币的风险敞口。

为什么比特币 ETF 如此重要

比特币现货 ETF 对比特币市场具有特别重要的影响力，主要有两个原因：(i) 扩大了各个财富阶层的可访问性，(ii) 获得了监管机构和可信金融服务品牌的正式认可，提高了其接受度。

可访问性

● 为零售和机构投资者提供更广泛的选择。目前，可用的比特币投资基金范围有限，主要由财富顾问推动或通过机构平台提供。而比特币 ETF 是一种更直接受监管的产品，可以扩大投资者群体的范围，包括零售投资者和富裕个人。ETF 的推出将使更多的客户能够直接通过经纪商或注册投资顾问 (RIA) 进行投资，而不必依赖财富管理者。

● 提供更多的投资渠道。如果没有经过批准的比特币现货 ETF 这样的投资工具，财务顾问和受托人无法将比特币纳入他们的财富管理策略中。财富管理部门拥有庞大的资本规模，但长期以来一直无法通过传统渠道直接投资比特币。通过经过批准的比特币现货 ETF，财务顾问可以开始引导他们的客户投资比特币。

● 开拓更多财富机会。目前，美国有59岁以上人群占据了62%的财富，但只有8%的50岁以上成年人投资了加密货币，而18-49岁的成年人中这一比例超过25%（根据美联储和皮尤研究中心的数据）。通过熟悉且值得信赖的品牌推出比特币 ETF 产品，可能有助于吸引那些尚未加入的年长、财富较高的人群。

接受度

● 受信任品牌的正式认可和合法性。许多知名金融品牌已经提交了比特币 ETF 的申请，这些主流公司的正式认可和验证可以改善人们对比特币和加密货币作为资产类别合法性的看法，吸引更多的接受度和采纳。根据皮尤研究中心的数据，已经听说过加密货币的88%的美国人中，有75%对目前的投资、交易或使用加密货币的方式缺乏信心。

● 解决监管和合规问题。监管的明确性将吸引更多的投资和发展。作为一种受监管的投资产品，比特币 ETF 具有更全面的风险披露，美国证券交易委员会 (SEC) 对其批准将减轻投资者对安全和合规方面的担忧。这也将为市场参与者提供对加密行业操作所需的长期监管明确性。更完善的监管框架将吸引更多的投资和发展，提高美国加密行业的竞争力。

● 比特币作为资产类别的接受度和投资组合优势。比特币可以为投资组合提供多样化的好处和更高的回报，不管资金来自投资组合的哪个部分。为了帮助指导投资管理决策，越来越多的零售投资者和财务顾问转向模型投资组合和自动化解决方案，这些解决方案越来越多地使用 ETF，并将替代资产类别纳入其中，为投资者提供更优化的风险回报。更长时间的跟踪记录可以支持比特币在更多投资策略中的使用。

估算比特币 ETF 批准带来的资金流入

根据上述可访问性原因，美国财富管理行业可能是最可访问和最直接的市场，并且将从批准的比特币 ETF 中获得最多新的净可访问性。到 2023 年 10 月，经纪交易商（27 万亿美元）、银行（11 万亿美元）和 RIA（9 万亿美元）管理的资产总计 48.3 万亿美元。

经过分析，我们将48.3万亿美元应用于选定的美国财富管理聚合器作为基线TAM。这个数字排除了约2万亿美元的家族办公室渠道。尽管比特币ETF的可寻址市场和比特币ETF批准的间接影响可能会远远超出美国财富管理渠道，例如国际、零售、其他投资产品和其他渠道，它可能吸引更多的资金流入到比特币现货市场和投资产品。

需要注意的是，尽管我们应用了TAM风格的分析来估计进入比特币ETF的流入，但我们承认，进入比特币ETF的流量也可能推动新的净流入，而不仅仅是从现有分配中转移过来。因此，将百分比捕获假设应用于一个估计的TAM数字并不能完全反映我们对如何采纳比特币ETF的看法，因为它没有捕捉到这种新的需求。

随着渠道开放准入，比特币ETF跨这些细分市场的准入周期可能会持续数年。RIA渠道主要由性质复杂的独立注册投资顾问组成，有可能比银行和经纪交易商附属的顾问更早允许访问，因此在我们的分析中有一个更大的初始可访问性份额。对于银行和经纪交易商渠道，每个独立平台将决定何时为其顾问解锁访问比特币ETF产品的权限。除了一些例外，与银行和b/d关联的财务顾问不能提供/推荐特定的投资产品，除非得到平台的批准。平台在提供新投资产品的访问权限之前可能有特定要求，例如业绩记录超过1年或资产管理规模超过一定金额、一般适用性问题等，这将影响访问周期。

根据我们的假设，RIA渠道将从第一年的50%开始，到第三年增加到100%。对于经纪商和银行渠道，我们假设从第一年的25%开始，稳步增加到第三年的75%。基于这些假设，我们估计美国比特币ETF的可寻址市场规模在发布后的第一年约为14万亿美元，第2年约为26万亿美元，第3年约为39万亿美元。

根据市场规模的估算，如果我们假设在每个财富渠道中，比特币被10%的可用资产采纳，并平均分配为1%，我们预计在比特币ETF发布后的第一年，资金流入比特币ETF将达到140亿美元，第二年增加到270亿美元，第三年达到390亿美元。需要注意的是，这些估算基于比特币现货ETF的批准时间和访问限制。如果批准被推迟或拒绝，或者如果比特币ETF的访问或采纳低于预期，我们的估计可能过于激进。另一方面，我们相信我们对访问、曝光和分配的假设是保守的，因此资金流入也有可能高于预期。

ETF 对比特币市场更广泛的财务影响

上述分析估计了美国比特币ETF产品的潜在资金流入。然而，比特币ETF批准的二阶效应可能会对比特币的需求产生更大的影响。

在短期内，我们预计其他全球/国际市场将效仿美国，批准并向更广泛的投资者提供类似的比特币ETF产品。除了ETF产品，其他投资工具很可能将比特币添加到其策略中，涵盖各种投资目标和策略，例如共同基金、封闭式基金和私募基金等。替代基金和主题基金也可以将比特币纳入其投资组合，涵盖货币、商品和其他替代品等。因此，比特币ETF批准可能会在全球范围内引发更广泛的比特币需求。

从长远来看，比特币投资产品的可用市场可能会进一步扩展到所有第三方管理的资产，甚至更广泛地扩展到全球财富。根据麦肯锡的数据，第三方管理的资产规模约为126万亿美元，而根据瑞银的数据，全球财富规模为454万亿美元。有人认为，随着比特币货币化的推进，它将系统性地降低应用于其他资产（如房地产或贵金属）的货币溢价，从而大大扩大比特币的可寻址市场。

基于这些市场规模，并保持我们的采用/分配假设不变（比特币被10%的基金采纳，平均分配1%），我们估计在一个较长的时期内，进入比特币投资