美國加密企業進入狂飆時代：並購、IPO 和代幣化熱潮

近期，美國證券交易委員會對針對加密公司搞了一波“清零”式撤訴，Kraken、Consensys 、Cumberland、Ripple、Robinhood、Nova Labs等訴訟均已被撤銷。SEC 新任主席 Paul Atkins正式上任，並表態將把建立數字資產監管框架作為“首要任務”，徹底改變過去那種封閉、高壓的監管風格。與此同時，美司法部明確加密开發者不對代碼被犯罪分子使用負責，無需承擔責任。

很明顯，監管的明確和松綁正推動加密公司進入狂飆時代。

眼下，美國加密企業正迎來一波IPO和並購熱潮。十多家美國加密公司正努力抓住窗口期推動上市。此外，越來越多項目通過尋求並購實現退出，自2024年11月以來，已連續5個月並購數量超過10起。且大額並購頻發，並購金額不斷突破加密歷史新高。加密市場進入整合和機構化階段。一站式、一體化的平臺型加密巨頭將不斷出現。

加密巨頭在布局什么？這對未來的加密市場有何影響？

2021年是加密行業的高光時刻，受益於比特幣價格飆升、低利率環境和SPAC熱潮，多家加密企業計劃通過IPO或SPAC上市以籌集資金並提升市場影響力。2021年4月14日，Coinbase在納斯達克成功上市被視為加密行業主流化的裏程碑。但其他加密企業並沒有Coinbase 這么幸運，Circle、Kraken、Ripple、BlockFi、eToro 都曾在2021年有過上市或者SPAC計劃，最終因監管不確定性和市場波動導致部分計劃擱淺。

2024年下半年，特朗普當選重新為美國加密公司开放 IPO 窗口。目前，已有多家加密公司在美國上市。日本加密貨幣交易所Coincheck已於2024年12月11日完成合並上市； Fold Holdings通過SPAC 合並於2月19日在納斯達克成功上市；Amber Group 旗下數字財富管理平臺Amber PremiumAmber 已於3月完成合並上市。

Circle、eToro、Kraken等多家此前曾計劃IPO的加密公司也在抓住窗口期，推進IPO計劃。目前，Circle、eToro、Bgin Blockchain、Chia Network、Gemini、lonic Digital等已提交 S-1/F-1 文件，2025 年 Q2 上市可能性較高；BitGo、Kraken、Bullish Global、Consensys、Figure、Chainalysis、Blockchain.com 等已經表示有IPO計劃或處於顧問談判階段，2025-2026 年上市潛力大。

具體進度如下圖所示：

近期，加密市場的並購升溫。在一級投資市場整體下滑的情況下，越來越多項目通過尋求並購實現退出，頭部項目也更樂意在合理估值區間通過並購來優化產業布局與擴大影響力。

據RootData數據顯示，近三月已有超40起並購事件，大部分收購方為美國加密公司。自2024年11月以來，已連續5個月並購數量超過10起。且大額並購頻發，並購金額不斷突破加密歷史新高。

2020年以來加密並購趨勢，數據來源：RootData

其中，近半年超過10億美元的並購均發生在美國：

此外，Coinbase 正在就收購 Deribit 進行深入談判，後者估值約在 40 億至 50 億美元之間，Arthur Hayes創辦的加密衍生品平臺BitMEX正尋求出售。Deribit和BitMEX若完成並購，並購金額勢必將突破新高。

伯恩斯坦分析師表示，隨着交易所和經紀商/交易商模式开始融合，加密行業正走向更加一體化的“一站式”多資產投資平臺。例如Kraken 收購 NinjaTrader，而 Robinhood 整合 Bitstamp，Coinbase 正在就收購 Deribit 進行深入談判。其中，Deribit 的 BTC 和 ETH 期權市場月交易量超過 1000 億美元，約佔市場份額的 70%，加密貨幣期貨月交易量約為 450 億美元。Coinbase 收購 Deribit 將使其能夠擴展到衍生品領域，尤其是期權領域，並將在國際加密衍生品市場上與幣安展开較量。

除了期權和衍生品，加密交易所的“多資產”甚至還在像傳統資產擴張。4月14日，Kraken 首次在美國市場推出股票和 ETF 交易。4月12日，美SEC多位委員在第二場數字資產圓桌會議上表示，支持建立數字資產監管沙盒，允許 Coinbase 等加密交易所自由地在新領域進行實驗，包括提供代幣化證券交易。未來，加密交易所將提供現貨加密貨幣、加密貨幣衍生品和代幣化股票，以及股票和股票衍生品。與此同時，像 Robinhood 這樣的經紀平臺將進一步拓展加密貨幣和加密貨幣期貨業務。

隨着傳統資產進行代幣化，加密代幣和股票之間的界限正變得模糊，數字資產證券、代幣化和中介機構的作用將更加清晰，加密貨幣交易所和經紀商之間的重疊將不斷增加，傳統金融企業和加密企業會進一步合並。 美國加密企業會更像Fintech（金融科技），而不是Crypto。

特朗普政府的加密友好政策降低了機構進入壁壘。美國OCC批准區塊鏈原生貸款許可（如Figure Technologies），鼓勵傳統銀行參與。2024年开始，包括數字資產托管、代幣化、支付結算、衍生品交易和合規解決方案等在內的機構服務成為加密行業的主要盈利增長點。

與此同時，由於整個加密市場缺乏新敘事來吸引新用戶入場，加密交易所在內的加密機構在C端獲客成本提高，遵守美國監管並堅持合規的加密公司开始向機構業務布局和發力。

Coinbase 為擺脫對零售交易的依賴，較早在機構服務上進行了布局。其交易收入佔比尤其是零售交易收入佔比正逐年降低，2022年至2024年零售交易費收入佔比分別為70%、65%和52.7%。與此同時，Coinbase 的訂閱與服務（面向機構）收入佔比逐年增長，2022年至2024年分別為17.8%、22.6%和34.8%。

截至2024年，Coinbase托管資產規模為2200億美元，同比增長100%，主要服務機構客戶（如對衝基金、ETF發行商）。過去一年，Coinbase成為比特幣現貨ETF的主要托管商。

Coinbase 若完成對 Deribit 的收購，除了可以擴張全球加密衍生品市場，也能增強其機構服務能力。2024年，Deribit的交易量幾乎翻了一番，機構投資者（如對衝基金、資管公司）對復雜金融工具的需求激增，Deribit 的機構客戶基礎和專業交易工具（如期權、期貨）將增強 Coinbase Prime的吸引力。近期， Coinbase Prime 還向納斯達克上市礦企 CleanSpark 提供了 2 億美元信貸支持，CleanSpark數字資產管理團隊已正式啓動機構級比特幣資金管理平臺。

Kraken、Gemini 等加密交易所都做出了同樣的選擇。Kraken 重金收購美國零售期貨交易平臺 NinjaTrader，意在擴大衍生品市場的競爭力和擴展機構服務能力。4月，Kraken 還宣布將與 Beeks Exchange Cloud 合作推出托管服務，計劃在今年晚些時候上线；而Gemini 近期通過提供美元支付支持已經將機構服務業務擴張至歐洲和加拿大等地區。

Ripple近期耗資12.5 億美元收購加密貨幣友好經紀商Hidden Road ，核心目的也在於擴大其面向機構投資者的服務，Hidden Road是一家專門幫大機構投資者（像 Jump Trading、做市商、對衝基金）連接交易所、搬錢、借錢、清算的一站式服務商。

Ripple的主要業務為跨境支付，但生態完全依賴自建網絡和拉攏聯盟來維持，其支付業務的瓶頸顯而易見。此外，去年6月，Ripple 收購了紐約加密信托公司 Standard Custody & Trust Company。這次收購使得 Ripple 可以進行加密貨幣托管和結算業務。

加密企業向機構服務的背後，是代幣化市場的急速擴張。

近期，Ripple 聯合波士頓咨詢公司（BCG）發布了一份名為《代幣化正處於臨界點》（Approaching the Tokenization Tipping Point）的報告。這份報告做了一個重要預測—— 代幣化資產（Tokenization）市場將從 2025 年的 6000 億美元激增至 2033 年的 18.9 萬億美元 ，年復合增長率（CAGR）高達 53%。

代幣化是指利用區塊鏈軌道記錄所有權並轉移資產（例如證券、商品和房地產）的過程。代幣化市場的主要應用場景包括貿易金融、抵押與流動性管理、投資級債券、私募信貸與碳市場等。

值得一提的是，和以往中文區將穩定幣和RWA賽道分別劃分不同，這份報告將穩定幣也被列入稱為資產代幣化的範疇。這基本上也是目前美國加密企業的必爭之地——代幣化（Tokenization）。Kraken 聯合 CEO近期也曾表示，預計代幣化股票的規模將超過穩定幣。

今年入選福布斯 2025 金融科技 50 強的三家加密公司Figure、Fireblocks 和 Securitize 都在做代幣化生意，包括房地產、債券和股權代幣化等。

Figure Technologies 利用其自主开發的 Provenance 區塊鏈，提供房屋淨值貸款（HELOC）、支付解決方案和資產代幣化服務。此外，Figure還推出了自己的代幣化資產。2月20日，SEC首次批准了Figure Markets （Figure Technologies子公司）开發“收益型穩定幣”YLDS的申請。YLDS 與美元 1:1 掛鉤，並在 SEC 注冊為公共證券，提供收益且當前年化收益率約為 3.85%。YLDS 與股票或債券處於同一金融類別。

Fireblocks的核心業務圍繞數字資產的安全存儲、轉移和發行，服務於金融機構、交易所、支付平臺和 Web3 企業。去年9月，Fireblocks 以 1360 萬美元收購代幣化公司 BlockFold，以增強其為大型銀行和金融機構提供資產上鏈的能力。2024年以來，Fireblocks开始急速全球市場布局，已經在德國、法國等歐洲國家和新加坡、日韓等亞太地區开展業務。

Securitize 因與BlackRock 合作推出代幣化資產 BUIDL 進入大衆視野。Securitize 提供一體化服務，涵蓋基金管理、代幣發行、經紀服務、轉讓代理和替代交易系統。4月15日，Securitize 宣布收購 MG Stover 的基金管理業務，其子公司 Securitize Fund Services（SFS）由此成為全球最大的數字資產基金管理平臺。此次收購“鞏固了 Securitize 作為機構級代幣化與基金管理綜合平臺的地位”。

除了計劃 IPO，Circle 也在瞄准更大的代幣化市場。

Circle 的IPO S-1文件顯示，其 95%的營收來自短期美債收益，而其自身的業務如交易費、跨鏈橋和錢包等收入微乎其微。除了利率依賴存在隱患，高昂的合規成本和分銷成本喫掉了其大部分收入。

Circle於近期收購了 Hashnote 及其 USYC 代幣化貨幣市場基金。Hashnote是一個受監管的機構級投資管理平臺，由 Cumberland Labs（DRW 的區塊鏈孵化器）孵化，主要為機構投資者提供代幣化貨幣市場基金（USYC）、定制化投資策略、鏈上資產管理與托管業務。

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