桥水基金创始人：关税调整过程很可能伴随剧烈且非常规变革

原文作者： Ray Dalio ，桥水基金创始人

原文编译：律动小 Deep

编者按：文章系统分析了关税的多重影响机制：基础层面包括财政收入、效率损失、通胀分化、产业保护等六大效应；深层影响则取决于各国政策反制、汇率及货币财政政策的动态调整。文章指出全球失衡必须通过剧烈调整来化解，长期效果取决于市场信任度与国家竞争力，并特别探讨了美元特权带来的债务依赖问题，预判中美可能通过非市场手段达成货币协议，引发复杂政策连锁反应。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

关税本质上是一种特殊税种，其影响主要体现在以下六个基础层面：

1）创收功能：由外国生产商和本国消费者共同承担（具体分担比例取决于双方需求弹性），这种双重税基特性使其成为颇具吸引力的财政工具

2）效率损失：降低全球生产效率

3）通胀分化：对全球经济产生滞胀压力，对被征税国形成通缩效应，对征税国则加剧通胀

4）产业保护：增强征税国企业在国内市场的竞争力，虽导致效率损失，但在货币与财政政策维持总需求时能提高企业生存率

5）战略价值：大国博弈时期保障本国产能的关键手段

6）平衡作用：同步改善经常账户与资本账户失衡，通俗而言即降低对外国产能和资本的依赖度——这在全球地缘冲突时期尤为重要

上述属于第一层级影响。

后续发展则取决于四大变量：

• 被征税国的反制措施

• 汇率波动情况

• 各国央行的货币政策与利率调整

• 中央政府的财政政策应对

这些构成第二层级影响。

具体传导路径包括：

1）若引发报复性关税，将导致更广泛的滞胀

2）通缩压力国通常会采取宽松货币政策，导致实际利率下降与本币贬值；通胀压力国则倾向于紧缩政策，推高实际利率与本币汇率

3）财政政策将针对性地在通缩区域实施刺激，在通胀区域进行收缩，以此对冲部分价格波动效应

因此评估大规模关税的市场影响需考量众多动态因素，这已超出前述六个基础层面，需结合第二层级的政策反馈机制综合分析。

有三项基本判断始终成立：

1）生产、贸易与资本失衡（尤其是债务问题）必须化解，因其在货币、经济与地缘维度均不可持续——现行国际秩序必将重塑

2）调整过程很可能伴随剧烈且非常规变革（如拙著《国家破产之路：大周期循环》所述）

3）长期货币、政治与地缘影响最终取决于：债务及资本市场的财富储存可信度、各国生产率水平、以及政治体制的吸引力

当前关于美元地位的讨论值得关注：

• 美元作为主要储备货币的优势在于能创造超额债务需求（尽管这种特权常导致过度举债）

• 美元走强虽有利，但市场机制必然诱发特权滥用，最终迫使我们采取极端措施解决债务依赖

特别值得注意的是，中美可能通过元首会晤达成人民币升值协议等非市场调节手段，这将引发前文所述的第二层级连锁反应。我将持续跟踪事态发展，及时解析各层级影响。

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