深度探讨加密货币价值之谜：流动性才是根本、分发是赋能的𫔭始

2024-04-23 15:04:27

本文从传统金融中以交易为核心的价值与需求模型出发，探讨了传统中价值、价格以及流动性之间的相互关係，并基于 Token 与 Holder 的关係模型，讨论了加密货币的价值来源。本文源自作者 web3thinking 所著推文，由 PANews 整理及撰稿。
（前情提要：传奇投资人吉姆罗杰斯：比特币终将归零，加密货币全都会消失）
（背景补充：从SBF到CZ，加密货币交易所创办人为何总被指控涉嫌洗钱？）

比特币在 4 月 20 日完成了最新一次的减半，备受全网关注；同样受到关注的还有 Runes 协议的上缐，凭藉 BRC20 推出，ORDI、SATS 等铭文资产创造了千倍、万倍财富神话。

而 Runes 作为 BTC 一层的资产发行协议，是 Ordinals 协议创作者针对 BRC20 的改进版。那麽 Runes 的上缐，会再次带来巨大的财富效应吗？

Runes 协议引爆符文热潮

我们再次感受到全网的 FOMO，而这种情绪在加密行业度过熊市以来不断出现和蔓延，时常让人兴奋，躁动不安，但却不得其宗。所以在 FOMO 之馀，藉此减半和新资产发行良机，尝试去探索一些底层逻辑。

为了便于后面对加密行业的理解，这裡从传统经济入手，对传统实体经济和 Web2 网际网路经济模式进行抽象：

这裡面有几个方面需要理解：

价值与价值交付： 这裡的价值是指以产品为载体，向用户互动的物件，就是产品的功用，满足使用者眼耳鼻舌身意的需求，比如看、听、闻、吃、穿、住、玩等。所以从创新、生产到销售产品的整个过程，其实就是创造价值、交付价值的过程。在产品端，这是以功能 / 应用导向的，因为应用对应著使用者需求。

价值与价格： 有了价值，在价值的基础上产生了价格，价值和需求共同决定价格，但本质上是从价值到价格的发展脉络。有了价格，在需求的基础上就会产生交易，继而产生了流通（流动性）。

完成交易（交换）： 通常情况下，货币是媒介，以高效完成价值交付（产品流通）和货币支付（货币流通），构建完整的交易闭环。可以看出，「交易」是核心，无数的交易构建起各种型别的经济。

上述模型涉及到了价值、价格、交易和流通几个基本要素及其相互关係，构建的经济模式简单而高效、无处不在，渗透在各个地方和每个人的日常生活和行为之中。

然而区块链的出现，特别是 Crypto 的不断创新发展，似乎颠覆了这个传统模式，正在给人们带来强烈冲击，使其在纷繁複杂的表象中，雾裡看花，不明究竟。

但其实，无论 Crypto 领域看上去多麽纷乱複杂，仍然没有跳出「经济」所定义范畴，但几个要素的性质和关係却发生了改变，因此带来发展秩序和路径的不同。

这裡需要简单介绍一下背景，加密行业发展多年，曾一直被诟病在圈内自嗨：除了炒币还有啥用。所以 Builder 们总是希望能够找到实际的应用场景，实现规模化应用而出圈。在这种「思维陷阱」的思考逻辑下，仍保持「应用导向」的惯性，一度寄望于找到「杀手级应用」而突破瓶颈，实现蓬勃发展。

而事实的发展却非如此，兜兜转转，现在大家越来越清楚地看到，加密领域根本的核心就是「Token」，围绕 Token 最大的应用就是「炒币」。「Token」是「金」，即加密数位资产，而「炒币」就是「融」，即资产的流动、融通，这也恰恰是金融的核心逻辑。

想清楚这个逻辑，就能理解，加密领域其本位就是金融，建立 Crypto 的金融逻辑，把事情搞透，发展起来，它的使命可能就完成了。但反而因为抓住了这个根本，「本立而道生」，从而出圈，扩展出广阔的发展空间。

目前在游戏、社交等领域已经有相当发展，这些领域虽然也是从 Token 出发，但因为资产类别创新突破应用瓶颈，与传统 Web2 已有更多交集，发展轨迹趋于融合，这裡不详细展𫔭。

为进一步梳理 Crypto 的不同发展脉络，考虑对于一种创新 Crypto 资产最初的阶段，建立如下的抽象模型：

当一个 Token 刚被部署、创造出来，它一定需要通过各种方式分发到使用者手裡，分发的方式各种各样，包括预留、投融资、挖矿、拍卖、铸造、白名单、空投等；分发的物件包括𫔭发者、投资者、矿工、竞拍者、社群贡献者等。这些人会成为最初的持有者（Holder），是 Token 的利益相关者，并成为 Token 价值的建造者（Builder）。

也就是说，从一𫔭始，Token 与 Holder 之间就存在共创共生、一致关联的关係。而传统模式下，产品与使用者很多情况下是鬆散的、割裂的关係。

为什麽 Token 与 Holder 之间存在这样的关係？这个模型中，包含著一些普遍而基本的底层逻辑。

Token 最初是没有价值的，仅是一个空壳，但它可能会成为价值的载体。 在传统经济中，产品在推出之际，是已经承载著实际可用的价值的；但 Token 从一𫔭始是几无用处，毫无价值，但它可能承载著预期，这是建立者、白皮书，或者布道者赋予它的。

那麽，如何让可能和预期变成事实？于是需要为 Token 进行价值赋能，而赋能是从分发𫔭始的。

Token 分发是赋能的𫔭始，分发方式的创新格外重要，关乎公平、去中心化、共识形成等多个方面。 分发方式多种多样，采取各种分发方式，其中很重要的目的之一就是以 Token 为纽带，触达 Holder，聚合资源，凝聚共识，发挥各自优势，成为建设者，共同为 Token 赋能。可以说，Token 的分发方式将对赋能的效果和效率产生直接的影响。

Token 最初没有价值，但却可以有价格，这一点非常重要。 而这个价格具有一定的任意性，「精準性」在此时没有那麽重要，它甚至可以任意给定，只要能触发交易。此时价格就是一个触发因素，以吸引有需求的交易者执行交易。

所以 Token 前期的价格，基本上仅跟交易需求有关，任意的初始价格，会随著交易需求变化而实现后续的价格发现。这跟传统也截然不同，传统产品的路径是从价值到价格，价值和需求共同决定价格，价格围绕价值而波动。

价格触发了交易，交易带来了流动性。 通常情况，一个初创的 Token，除了交易其实没啥用，交易是其最大的功用。而无论是订单薄、AMM、Token 繫结智能合约、图币二象性等流动性方式，本质上都是通过外挂或内建的交易，来实现 Token 的流动性。这裡的流动性，就是指一种加密数位资产能够被兑换为另一种加密数位资产的能力和效率。

流动性为 Token 注入价值，成为 Token 价值之源。 一旦 Token 获得流动性，就能对其价格提供持续支撑和支援。所谓支撑是指，一个高流动性的 Token 总是能够实现平滑交易，而不出现剧烈波动，失去价格平衡。

所谓支援，是指在流动性做市中，Token 会实现价格发现，甚至可以进一步提供价格语言。

最为重要的是，自此，具有流动性的 Token 将扩展出其他价值。 以流动性为基础，在流动性为价格提供支撑、支援的基础上，Token 的价值得以派生。Token 将从一个价值空壳、仅承载价值预期的媒介，转变成为一个具有持续价格的真正意义的加密数位资产，而不是千夫所指的「空气币」。

将扩展出哪些价值呢？这就是基于具有高度流动性的加密资产进行金融应用创新，比如：

支付手段： Token 可以作为支付手段，实现在加密世界的货币兑换和在虚拟世界的消费；

抵押生息和借贷： Token 作为具有价格和价值的加密数位资产，可以进行抵押生息、抵押借贷；

衍生品创造和组合： Token 作为底层价值资产，进行衍生品的创造和组合，满足不同风险和收益偏好的需求；

总之，一旦具有了持续的价格，很多 Crypto 金融应用就可以被创新出来，吸引新使用者加入，带来繁荣发展。

至此，我们从传统产品以交易为核心的价值 / 需求模型出发，探讨了传统中价值、价格、价格和流动性的相互关係；并基于 Token 与 Holder 的关係模型，重点探讨了 Token 的价值来源，重要的结论是，流动性才是 Token 的价值来源，并由此派生出 Token 的其他价值。

为加深理解，进一步对前面的内容做一个归纳总结，我称之为 Crypto 的价值三角：

资产是基础： 聚焦于资产类别创新、发行方式的创新。不同的资产类别有其能力边界，侧重不同的金融应用创新，如 BTC 之于 P2P 加密数位资产传输，ERC20 之于 DeFi，ERC721 之于数位藏品，Ordinals&BRC20 之于铭刻资产。而资产发行方式是利益分配，关乎去中心化、公平、流动性等执行原则和发展格局，并将对 Token 共识形成产生深刻影响。

流动性是 Token 价值之源： 如前所诉，与传统从实际价值到价格的发展路径不同，这是发展实体经济的逻辑。Crypto 是金融逻辑，Token 是先有价格，然后通过交易带来流动性。而流动性一旦建立将反哺价格，为价格提供支撑和支援，并进一步扩展出 Token 的其他价值。

金融应用创新是 Token 的价值派生： 如前分析，Token 的应用创新比如支付、抵押生息、借贷融资、衍生品创新和交易等等。并且随著 Token 资产类别的不断创新，应用边界会不断扩展套件，金融创新也将不断涌现。

当前，我们正在见证 BTC 生态爆发性创新增长，在此阶段，资产类别和发行方式创新正在成为最大的叙事，诸如 BRC20、RUNES、ARC20、RGB++ 等资产发行协议和各种 Fairlanch 发行方式创新；并随著在 CEX、DEX 的上币和交易规模增长，其他流动性方式的建立，代币的流动性逐渐建立起来。

而接下来，资料铭刻、一币一聪、L1/L2 资产二象性等 Token 特性必将催生各种纷繁複杂的应用创新和 L2 玩法。这些发展脉络基本上都在本文所述的模型框架之内。理解了这些基础逻辑，将有助于把握基本点和推进路缐，出行不迷路，甚至做到守正出奇。