SignalPlus宏观研报(20230714)：通胀放缓，美股重启“虹吸”效应

2023-07-14 16:07:24

最近比较重要的消息当属美国的 CPI 了， 6 月 cpi 同比上升 3% ，增幅再次回落。

假如我们把时间稍微拉长一点看的话，目前美国市场的整个宏观经济状况大概是：

cpi 增幅回落，通胀降温
整个加息周期中，就业数据一直保持稳定
openai 带来生产力提升的想象空间
最重要的，目前基准利率处于高位，未来政策空间很大

反映到美股市场上就是，主流指数已经无视加息周期一路狂奔，VIX 指数也已经重回历史底部区间。

但是假如把目光再放远一点的话，可以看到美股市场相对于其他市场来说产生了“虹吸”效应，也就是每当美股涨，别的资产比如 btc eth 就会相应回落。这两类资产的相关性从去年的正相关转变为今年的负相关。很大程度上是因为加息周期里，流动性就这么多，有限的流动性没有办法照顾到各大类资产。

这种流动性有限的状况反映到期权市场上就是 btc eth 的波动率进一步走低而未平仓合约和成交量却依然处于历史地位。

美国通胀放缓的趋势仍在继续，PPI 数据（环比增长 0.1% vs 预期的 0.2% ）和核心 PPI（同比增长 2.4% vs 前值 2.8% ）均低于预期 ，首次申请失业金人数 23.7 万也低于 Bloomberg 显示的市场预期 25 万， 4 周平均在 7 月降至 23.9 万，低于 18 个月的平均 25 万左右。PPI 的下滑加上就业市场依然保持强势，使市场对美国经济的理想荣景重新产生了期待， 市场定价反映 7 月底加息的机率为 90% 左右，不过年底前再次加息的机率仅约为 30% ，之后预计会开始降息。

此外，尽管就业市场仍相当强劲，股市热火朝天，且金融形势迅速放松，但近期终端利率仍从 5.44% 下降至 5.37% ，这反映出 市场对于美联储能够完成艰巨任务、完美实现软著陆深具 信心。

在这种背景之下， 对对冲基金而言，“显而易见”的交易除了购买股票之外就是做空美元 ，因为增长强劲、风险情绪升温再加上美联储相对欧洲央行/英国央行/加拿大央行采取更加鸽派的态度，预计都将对美元产生持续的下行压力。

作为平衡，预计大部分量化紧缩的流动性提取将在今年下半年发生，流动性影响尚不明朗，且目前很可能是被低估的。

在加密货币方面，又是一个充满监管新闻的日子，首先是 Celsius 前 CEO Alex Mashinsky 被美国司法部、SEC、CFTC 和 FTC 联合逮捕，并被指控欺诈 ，指控涉及的范围相当广泛，包括（CEL 代币）价格操纵、虚假陈述和汇款诈骗。

另一方面，在众所期盼的 Ripple 案裁决中，法官 Analisa Torres 裁定， XRP 在向大众公开贩售时不构成证券，但在出售给机构投资者时属于证券，她的理由是，“机构买家会理解，Ripple 是在推销 XRP 的投机性价值，并有机会从 Ripple 进行的事业和管理努力中获得潜在利润”，但这并不适用于大众投资者，因为没有证据表明这些投资者能够解读 Ripple 关于 XRP 的声明。

虽然某些人可能会争论 Ripple 在这一判决中究竟是“赢还是输”，但 市场已经通过价格明确认定这是属于 Ripple 的胜利，所有主要代币价格在裁决出炉后都飙升 ，XRP 上涨了 60 ％，被认为 “SEC 证券” 的代币如 Cardano 、 Solana 和 Polygon 都上涨了 20-35% ，ETH 上涨 8% ，在这波监管利好下表现优于 BTC；这一正面的裁决预计也将缓解近期较为严重的监管压力，受此激励， Coinbase 当天也飙升了 24% ，价格自 6 月低点以来已经翻了一倍。

最后，回到 BTC， 随著矿工竞争加剧、更多设备被部署 ，特别是在 ETH 升级为权益证明之后， Bitcoin 的哈希率最近再创历史新高 ，另外，最近机构对 Bitcoin 矿工的投资和支持也提高了该领域的效率和专业，虽然向矿工支付的交易费用百分比在 5 月 Ordinals 主导的激增后已经回归正常水平。

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